Boros：打造链上利率衍生品的创新交易平台

Boros 是由 Pendle 在 Arbitrum 网络上推出的保证金收益交易平台，项目自上线后TVL已达202万美元，目前支持多种资金费率的交易，包括来自中心化交易所的链下资金费率。

该平台允许交易者基于资金费率走势建立仓位：看多资金费率则做多，持相反观点则做空；同时，Boros 为持有浮动资金费率敞口的用户提供对冲工具，将浮动支付或收益锁定为固定利率。

Boros 将浮动收益流拆分为可交易的收益单位 YU（Yield Unit），每个 YU 代表 1 单位抵押资产在对应收益资产上的收益权。例如，在 BTCUSDT(Hyperliquid) 市场中，每个 YU 代表 1 BTC 在 Hyperliquid 上的资金费率。交易者既可做多 YU（支付固定 APR 换取浮动收益），押注资金费率上涨；也可做空 YU（支付浮动收益换取固定 APR），实现利率锁定。应用场景涵盖对冲永续合约资金费率支出、固定化现金套利收益等。

总体而言，Boros 将传统利率衍生品逻辑引入链上收益市场，赋能资金费率的交易、投机与对冲。

产品机制

Boros 的利率交易围绕隐含 APR（Implied APR）与固定 APR（Fixed APR）展开。隐含 APR 代表 YU 的价格，以百分比形式反映市场对未来 APR 的共识。

用户首次以当前隐含 APR 开立多头或空头仓位时，该隐含 APR **锁定为到期前需支付或收取的固定 APR**。由于隐含 APR 即为 YU 价格，其变动直接影响持仓价值：隐含 APR 上升时，多头获利，空头亏损；反之亦然。

– 多头 YU（Long YU）：支付固定 APR，收取基础（Underlying）APR，相当于押注基础利率高于固定利率或 YU 价格上涨。对多头而言，基础 APR 越高、开仓时隐含 APR 越低，到期收益越丰厚；同时隐含 APR 的上升也带来波段价差收益。
– 空头 YU（Short YU）：支付基础 APR，收取固定 APR，押注基础利率低于固定利率或 YU 价格下跌。

利率结算机制

Boros 的利率结算遵循基础市场结算周期。以 Binance 资金费率为例，若每 8 小时结算一次，则 Binance YU 亦同步结算。结算时，Boros 通过预言机获取基础 APR，与用户持仓锁定的固定 APR 进行比较结算。

随着结算逐步进行，部分收益兑现，未到期 YU 价值逐渐下降，维持保证金（Maintenance Margin）亦相应减少，直至保证金底线。到期时，仓位价值归零，抵押品全额释放。

Vault

Boros 为每个 YU 交易对配置对应 Vault，作为订单簿之外的流动性补充。交易者市价单可匹配订单簿或 Vault，使 Vault 成为开仓对手，赚取手续费及 PENDLE 激励。

Vault 机制较为复杂，本质上 Vault 存款人相当于做多 YU，享受隐含 APR 上升带来的收益；若隐含 APR 下降，则可能产生无常损失，尤以高 APR 入场时风险更大。

Vault 收益主要来自 PENDLE 激励、市价单 Swap 费及隐含 APR 有利变动带来的持仓价值提升。当前，BTC/USDT Vault 年化收益率达 323.79%，ETH/USDT Vault 达 321.22%。

费用机制

Boros 的费用来源主要包括三类。首先是 Swap 费用，开平仓时Boros 会在隐含 APR 基础上额外收取固定费率，并从头寸抵押品中扣除。例如，若交易市场的 Swap 费率为 0.05%，则开仓费用为 `0.05% × YU 数量 × 到期年限`，即按头寸美元价值收取 0.05%。

其次是未平仓利率费用，结算时Boros 会对固定 APR 端收取固定费率。例如，费率为 0.1%、固定利率为 5% 时，多头 YU 实际支付 5.1% 固定 APR，而空头 YU 实际获得 4.9% 固定 APR。

最后是操作费，Boros 会在首次交易及之后大约每 50 笔交易收取一次约 1 美元的固定费用，用于覆盖从用户地址执行交易的链上 Gas 成本。

总结

随着 Boros 平台的上线，Pendle 的总锁仓价值（TVL）创下了 82 亿美元的新高。目前，$PENDLE 价格为 5.59 美元，24 小时交易量达到 2.67 亿美元，近 7 天内上涨了 43.9%，但较历史最高价 7.50 美元仍低约 25.5%。其市值约为 9.35 亿美元，完全稀释估值（FDV）约为 15.72 亿美元。累计产生的手续费约为 4411 万美元，过去 30 天收入达到 430 万美元，年化收入预计达 5245 万美元。

作为 Pendle 生态中“利率衍生品层”的核心组成部分，Boros 有效填补了 DeFi 固定收益市场在二级交易和风险管理方面的空白。通过 Boros，交易者能够更灵活地参与利率交易与对冲，显著提升了收益代币化体系的深度与效率。

当前，永续合约市场的日交易量约为 1500 至 2000 亿美元，Boros 有望在这一巨大的市场中分得一杯羹。未来，Boros 计划支持更多资产类别，吸引更多交易者，并通过与其他交易所合作，引入更多资金费率数据，进一步增强市场深度与流动性。同时，Boros 还将拓展至债券、股票及实物资产（RWAs）等收益代币化领域，助力 Pendle 生态实现更广泛的多元化与规模化发展。