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出身显赫的Yala @yalaorg 在比特币生态的流动性诉求之下，由拥有币安Labs、Alchemy Pay和Circle等背景的团队创立，致力于通过比特币抵押的稳定币YU将比特币资产引入多链DeFi。
Yala所谓的比特币抵押体系在其风险参数文档中表述的非常清楚：所有用 YBTC 抵押去铸造 YU 的仓位，都必须保持至少 110% 的抵押率，也就是抵押物价值/债务 ≥ 1.1。
一旦低于110%这个最低抵押率，就会被清算。其还有一个 150% 的关键抵押率，当全系统整体抵押率低于150% 时，新开的仓位就必须高于 150%，防止在系统整体仓位偏脆弱的时候继续激进加杠杆。
而至于抵押的比特币放在哪里，Yala 通过一个叫 Yala Bitcoin Bridge 的桥，把这笔 BTC 映射成以太坊等链上的 YBTC 代币。
用户把 BTC 打进一个基于阈值签名构造出来的 P2WSH 地址，交易里还会通过 OP_RETURN 写入跨链意图，桥的公证人节点在比特币链上确认这笔交易已经有 6 个确认之后，才会在目标链上铸造对应数量的 YBTC。
这套设计号称非托管，即P2WSH 脚本里内置了时间锁恢复路径，如果桥或者公证人体系挂了，过了约定时间，用户可以自己把 BTC 取回来。
但到这里必须坦白地补一句，上面这些机制都是官方口径的蓝图。
现实里想必你已经看到，媒体和链上分析者质疑过 Yala 团队是否曾经用未真实 BTC 支撑的 YBTC去铸造 YU，再拿去 Euler 抵押套现，这些质疑本身说明，即使架构号称非托管、参数也写得很漂亮，一旦团队在生成 YBTC 时滥用权限、或者桥的运营环节被攻破，实际上就会出现纸面抵押和真实抵押脱节的情况。
为什么这种质疑是存在合理性的？
按照今日比特币90,636美元价格以及Yala的清算机制来计算，清算价 = P₀ × (MCR / CR₀) = 90,636 × (1.1 ÷ 1.3333…) ≈ 90,636 × 0.825 ≈ 74,774.7 美元。
这意味着，在把额度打满的情况下，只需要一轮 17.5% 左右的下跌，仓位就会踩到清算线。这跟 BTC 自身波动相比，其实是一个经常会被摸到的区间。
也正是在这样一个本就容易频繁触碰清算线的环境里，一旦存在哪怕少量空心抵押，链上看到的健康抵押率就会和真实资产状况严重脱节。
表面上看，协议里的CR数据也许还漂亮地挂在一百三十几、一百五十几之上，但只要哪一部分抵押物从未真正存在或者早已被挪用，当市场开始沿着那条经常被摸到的价格区间上下震荡时，系统并不是在用真实的比特币做最后的保证，而是在拿一部分凭空生成的数字去支撑全体仓位的信心，这就是为什么那种质疑并非空穴来风，而是与清算机制本身的敏感区间形成了某种危险的共振。
不过上述假设建立在比特币持续走熊的情况下。Yala的诞生时天时地利，2024年年中正是比特币刚刚完成减半，即将开启新周期的浪潮当中。
时代的车轮推着Yala滚滚向前，在当时Yala宣布完成由Polychain Capital和Ethereal Ventures领投的800万美元种子轮融资，并吸引了来自Galaxy、Amber Group等机构累计承诺的2000余枚比特币作为存款。
借助这笔资金，团队加速布局主网和跨链模块：其愿景是通过过度抵押机制确保稳定币安全、并搭建保险衍生品和MetaMint功能，将比特币流动性注入以太坊、Solana等生态。
一切就这么井然有序的进行着直到2025年9月的一个清晨，一切骤然生变。
Yala协议突遭到黑客攻击，损失约764万美元（约1636枚ETH）。攻击者利用项目桥接合约中的安全漏洞，大量铸造了原本应受到比特币抵押限制的YU代币。
消息一经披露，其稳定币价格瞬间跌至0.2046美元低点后Yala团队紧急发布公告表示：比特币存款和用户资产均未丢失，团队已识别问题并暂停了Convert和Bridge等跨链功能。
攻击者约铸造了1.2亿枚非法YU，并将其中约771万枚在以太坊或Solana网络上兑换为USDC。平台随后销毁了非法铸造的YU代币，稳定币价格很快反弹，回升至约0.91美元。
表面上恢复了，但 EVM 侧的 YU 流动性高度集中在 Euler 的 Frontier Yala 市场和少数几条池子里，形成了一个巨大的地雷。
而地雷一般不是不爆，而是时候未到。
11 月 13 日，DeFi 社区 YAM 公布链上分析，说在 Euler 的 Yala Frontier 市场里，有一个可疑地址以极高利率把能借的 USDC 全部借走，还顺带把大部分 YU 也撸走了，长期不还，导致这个市场的资金利用率达到 100%，出借人根本提不出钱。
更糟的是，表面看 LP 体量很大，但里头超过 90% 实际上是 YU 自己，真正能换成其它稳定币的 USDC 极少，一旦有人集中逃离，就几乎必然会触发脱锚。
11 月 15 日，Yala 在 X 上发文承认注意到这笔可疑活动，说已经启动调查，会和 Euler 及安全合作方一起搞清楚来龙去脉。Euler 那边也把 Yala 市场的借款上限调成了 0，防止再有新增借款。
但到这一步为止，老债还在那里没还，USDC 侧的真实流动性已经被掏空，池子成了一滩几乎全是 YU 的死水，只是价格数字上暂时看不出来。一旦有一批人开始恐慌想把 YU 换回 USDC 或抛到市场，就会突然发现出口极窄。
11 月 16–17 日这 24 小时里，挤兑开始了，链上 YU 在以太坊上的价格掉到 0.44 美元左右，在 Solana 上甚至只剩 0.36 美元，单日跌幅超过 50%。CCN、Bitget 等的统计也差不多，他们给出的数字是从 1 美元附近一路跌到约 0.47 美元，市值缩水、成交量在 24 小时内暴跌 98% 左右。
团队于11月底发布重要声明：在机构模式下的所有原生比特币将退出协议，但由于部分YU仍锁在Euler池中，YBTC不会完全销毁，相关的YU也不会投入流通。
公告特别强调，此次机构端的流动性调整不影响零售用户所持YU的余额与赎回权利，同时表示详细的赎回计划和时间表将于2025年12月15日公布。
并宣布下一步路线图将围绕AI智能预测代理模块展开，正式将项目发展重心从传统DeFi基础设施扩展到AI驱动的创新领域。
但其实你也懂的，AI这个词放在当下就是一个筐，什么都能往里装。
风波未平的Yala如今处于重构的关键阶段。整个社区最关注的是赎回方案的可靠性和兑现时机：投资者想知道此前承诺的资产能否安全回流。
已经不求赚钱了，就想回个本！
Yala已成为加密圈一次典型案例：它曾被寄予厚望，如今则被置于风口浪尖。社区所急切等待的，便是一个让曙光重现的可行出路和透明执行，而不是空洞承诺。
可是，它又是多少加密项目的一个缩影呢？
USDT是行业最大的雷，不是不爆，只是不知道什么时候爆。
在这样的论点下每轮周期USDT都要被宣告死亡一次。
加密江湖上关于USDT的传言还少吗？先一起来看合订本。
2017年，Tether @Tether_to 最初宣称每枚USDT由1美元现金支持，但随后传出其账户当时并无足够储备。
Tether很硬气，直接公示过一份自检报告，宣称现金准备金充足，但谣传其是发现资金是在报告公布当天才刚存入账户，外界对其先印后存的操作表示震惊。
无独有偶，2018年因依赖未受监管的第三方支付处理机构Crypto Capital，Bitfinex及Tether遭遇巨额资金丢失。
纽约州检察长查明，Bitfinex @bitfinex 曾挪用多达8.5亿美元Tether资金来应对提款压力，随后又隐瞒真相，对外宣称资金完好无损。此事成为Tether信誉危机的高峰期。
2019–2021年，纽约州检察长办公室对Bitfinex及Tether发起调查。
2021年2月，双方和解，Bitfinex及Tether支付1850万美元罚款，并被要求停止在纽约运营、每季度公开资产负债表及资金流向报告。
这次和解后，Tether开始发布季度证明报告，但外界对其数据准确性仍存疑。
2022年：年中Tether遭遇大规模脱钩事件，一度跌破0.95美元。
官方回应称系统遭DDOS攻击，但审计声誉再受质疑。同年8月，Tether首次发布由BDO意大利分所审证的中期财报，显示2022年6月30日资产66.4亿美元、负债66.2亿美元，短期持仓主要为国库券等。
尽管此举被视为透明度提升，但仅为审证报告，未达到全面审计标准。
至于BDO,它还有一个更加熟悉的名字：立信服务网络
没错，但其审计或者鉴证业务水平如何，在这里就不予置评了。
2023–2025年，Tether宣布逐步增发比特币和黄金等资产建仓，同时大规模购入美国国债，官方财报显示2025年Q3美债持仓达1350亿美元。
近10年间，USDT就像悬在每个加密参与者头上的达摩克利斯之剑一样。
加密市场关注其高风险配置与合规化举措。截至目前虽然USDT在各类市场中稳定币领域依旧占据绝对龙头地位，但围绕其储备构成及审计情况的争议从未真正消散。
不说外界质疑了，CEO自己感觉都底气不足。
CEO Paolo Ardoino @paoloardoino 曾公开承认，四大会计师事务所出于声誉考虑不敢与Tether合作，最终只能聘请BDO等会计师事务所进行季度审证。
Tether不像Circle @circle 上市，审证不代表什么，同样不能与审计划等号。
除此之外Tether对资金流向、托管渠道和关联交易的信息仍然披露有限。标普指出，其托管人、交易对手资信和账户开设者等信息几乎不明，且缺乏将客户资金与公司资产隔离的做法。
标普的担心并不是没有道理，这种离岸运作模式成为影子银行黑箱，Tether相当于加密市场的数字央行，而其运营细节长期处于非透明状态。
言出必行上标普做到了。2025 年11 月26 日，标普将USDT 的稳定性评估从受限下调至弱，属于其稳定币评级体系中的最低级别。
S&P等评级机构认为Tether在资产配置上大幅增加高风险敞口，是此次下调评级的核心原因。
根据报告，Tether最新发布的2025年第三季度资产负债表显示，公司储备总额约为1812亿美元，负债1744亿美元，超额储备只有约68亿美元（≈3.9%）。
其中，美国国债持仓约1350亿美元，占总储备的75%左右，而黄金、比特币等风险资产占比上升明显：黄金约129亿美元，比特币约99亿美元，加总约22.8亿美元（≈12.6%）。
与此同时，企业债券、担保贷款等其他高风险投资也在增加。
彭博社报道，截至2025年9月，Tether持有的实物黄金价值已超过129亿美元，已经超过部分小型央行储备，过去一年中更是平均每周增持逾1吨黄金。
S&P报告指出，这些高风险资产信息披露有限，且面临信用风险、市场风险、利率和外汇风险。
当前比特币市值上涨导致Tether账面获益可观，但这同时引入了波动性威胁。
这里科普一下什么是超额抵押率:抵押物价值相对于债务（或发行的代币）的多出来的那一部分占债务的比例，常用公式近似表示为：超额抵押率 =（抵押物价值 − 债务价值）÷ 债务价值。
这样就很好理解S&P指出的观点，比特币大约占USDT流通市值5.6%，已经超过了其3.9%的超额抵押率，意味着如果比特币价格下跌，再加上其他高风险资产价值回落，就可能导致Tether准备金覆盖率不足。
那么1USDT = 1美元的故事，就没法说的严丝合缝了呀！
基于这一逻辑，S&P将USDT稳定性评级从原来的受限下调至弱。当然Tether对此肯定是强烈反对的，称评级框架过时、忽略USDT的规模和宏观重要性。
嘴硬其实是没有用的，1762年在伦敦开业的巴林银行你说对英国宏观经济重要吗？太重要了。
1995年2月照样倒闭了。
市场上则对Tether这一调整反应不一，相信USDT的还在相信，质疑USDT的还在质疑。
本质原因还是未来市场的不确定性，如果比特币继续上涨，那大家睁一只眼闭一只眼继续用U相安无事。如果比特币大幅回调，泰达会如何应对呢？
不过还是有人替泰达话事。
美国商务大臣兼金融巨头Lutnick说自己持谨慎乐观态度，称Tether长时间保持一美元挂钩，但他同时提到，监管许可和审计缺失仍让人担忧，这与标普关注点一致。
包括彭博、路透等媒体均指出，传统金融机构对USDT的信任度远低于USDC等合规币种。
USDT这个加密世界的水龙头接下来往哪拧，谁心里能不打鼓？
先看监管这条线。全球对稳定币的态度已经变成了请你把灯都打开。
美国标准很直白：100%储备、可随时兑付、接受严审，托管机构也得是合规牌照选手。
Tether这一套离岸+高收益资产配置的路子，要真按这个标准改造，相当于自己把自己拆了重建。什么实时赎回权限、合规托管、全面审计，样样都戳在它现在模式的痛点上。
寡头效应救了泰达，但USDT现在还是老大没错，但后面一堆对手已经排队举牌：透明度高、有牌照、愿意被审计的USDC、USDP之类，都是冲着合规版USDT这个位置来的。
兵临城下！ USDT如果不跟着规则升级，它可能不会立刻塌，但市场份额被一点点稀释，也就是时间问题。
但话说回来，USDT目前真正可怕的地方在于它的网络效应：跨境转账、OTC 场外、各种小交易所和新兴市场，本地银行一塌糊涂的时候，USDT就变成了影子美元。
在不少国家，大家早就习惯了：银行不可信，政府不可信，能花出去的U才是自己的钱。
这一层需求在，USDT的地位短期内就难以被彻底撼动。
但是野生需求与合规，终究是一枚硬币的两个方面。
未来如果想长久活下去，USDT的选择则其实不多了。
要么乖乖设立受监管实体，引入真正独立审计，慢慢把储备结构往安全方向构建。要么继续在灰色地带高歌猛进，赚足收益但承受随时被拍桌子的风险。
一旦美国或者国际监管机构态度开始强硬：USDT不得在本国金融体系、受监管机构和交易平台中使用，那对Tether来说就是实质性的市场封锁，也将会是灭顶之灾。
悬在每个人头上的，是USDT暴雷风险
悬在USDT头上的，是生与死的风险
其实当年 IPFS @IPFS 出来时，加密极客谁没想过做个链上网盘？
但IPFS本身没有原生的计费、激励和服务质量保证，这些都要靠额外的托管服务拼凑起来，很难做出一个体验接近 Dropbox、又能对存储时长和可靠性给出清晰承诺的产品。
@WalrusProtocol 则一开始就把文件长期存储当成核心场景来设计：有明确的按期限计费模型、质押与惩罚机制保证节点可靠性，用纠删码和多副本控制成本。
同时再借助 Sui链 @SuiNetwork 把每个文件对应成可验证的链上存储对象，配合高 TPS 和 zkLogin 等能力，把这些复杂度都抽象在幕后，前台则让用户进行丝滑体验。
也正因为这种协议层就为网盘型应用想好了经济模型和开发接口，Tusky @TuskyTools 氤氲而生，率先在 Walrus 上跑通一个真正可用、对普通用户友好的链上网盘。
一句话概括Tusky的产品定位：一款构建在 Sui 公链与 Walrus 协议之上的去中心化网盘，目标是把数据的控制权真正交还给用户。
Tusky团队给它的定位是 Web3 时代的 Dropbox 替代品，在使用体验上尽量贴近传统云盘，但在隐私、安全和可编程性上明显超出 Web2 产品的能力边界。
Tusky在登陆上融合了抽象设计，除了使用像okx wallet或slush这样的Web3钱包，还支持通过google等Web2服务进行登陆。
在初始化的时候，Tusky会要求创建密码，导出私钥并实现端到端加密。完成后即可进入到Tusky主界面，其主界面非常清晰，类似于dropbox的设计。
Tusky给新用户默认10M储存空间，可以通过Sui，Walrus，Solana以及美元法币进行增强订阅。
最低5美元50G每月，同时提供1TB的大容量方案，价格为80美元每月。
为了避免加密货币价格波动带来的成本不确定性，Tusky 会将加密支付金额与美元价格锚定并动态调整。
币价上涨时需要支付的代币数量减少，反之亦然，从而让订阅价格对用户始终保持稳定可预期。这既照顾了习惯法币支付的用户，也保留了 Web3 用户偏好的用链上资产付费的体验。
但是对于用户而言，上行与下行速度一定是感知度最强的。在在实际上传速度上，trusky保持约每秒1MB的上传速率，远快于某网盘免费版。
在分析中这里有三个重要指标供用户进行参考：图里这四个指标分别是Storage即存储空间使用率，Transactions即本计费周期内用掉的交易次数，Bandwidth即带宽
在传统云盘中，用户文件通常以明文或弱加密形式托管在集中式服务器上，隐私和安全高度依赖服务提供方的自律与防护。Tusky 采取了完全不同的路径：所有文件都会在本地加密后再被分片存入 Walrus 网络，解密密钥只掌握在用户自己手中，Tusky 平台和存储节点都无法看到文件明文。
即便部分节点遭遇攻击或下线，依靠分片与冗余机制，文件依然可以被完整恢复。这种端到端加密与去中心化存储的结合，使用户在技术上真正拥有了对自己数据的掌控权，而不是把一切交给云厂商。
这种特性得益于Tusky 的底层架构。Walrus专门用来存储大文件（BLOB），Sui 区块链负责协调、结算和记录可验证的存储状态，而具体的文件内容则被切分、编码后分布存储在全球 Walrus 节点上。
每个文件会被拆成多个数据切片，编码冗余后分发到数百个节点，通常只保留约四到五份副本，却通过高效纠删码方案Red Stuff保证了强韧性与可恢复性。
相比让所有验证者完整保存数据的做法，这种模式显著降低了成本，又避免了单点故障；哪怕有相当比例的节点失效，文件依然能被重构出来。
除了鲁棒性， Tusky同样强调隐私优先，其能生成带权限控制、有效期或下载次数限制的魔法链接进行分享。即使对方没有 Tusky 账号，也可以在权限范围内访问分享内容。
这种体验和 Dropbox 的链接分享很相似，但在底层又叠加了加密与策略控制，分享过程中的隐私与安全得到更强保障。
与此同时，Tusky 还支持从 Google Drive、Dropbox 直接导入文件，帮助用户把历史数据搬家到链上存储。
Tusky的愿景不只是一款面向终端用户的网盘，它同时也在扮演去中心化存储基础设施的角色。
团队提供了完备的开发者工具，包括 API、SDK、CLI 以及 CDN 服务，开发者可以轻松将 Tusky 的上传、下载、权限与分享能力嵌入自己的应用。
用户未来可以一键将存储在 Walrus 上的文件铸造成 NFT，并自动生成相应元数据，使文件本身成为链上资产。
除此之外，Tusky在路线图上还规划了多个演进方向：存储期限和自动续费的玩法将进一步丰富，用户可以在上传时直接选择保存几个月、几年甚至无限延长，并通过智能合约设定自动续费规则，只要合约中的资金充足，数据就会在后台持续续期。
如果我们发挥想象力，Tusky的故事还能可以讲很多，例如更多在线预览能力，一定程度的多人协作编辑，成为Web3版的Google Workplace与Dropbox内容联动等等。
综合来看Tusky想做的远不只是一个把文件放在链上的网盘。它试图在用户熟悉的云盘体验之上，叠加隐私优先、用户主权、可编程资产化这些 Web3 特有的特质。
如果 Walrus 能兑现其在性能与成本上的承诺，Sui 生态也持续成长，那么 Tusky 很有机会在未来几年里成为去中心化存储领域的重要标杆，把把文件从 Dropbox、Google Drive 中解救出来，变成存放在Walrus上的资产这句愿景，一步步变成现实。
全球最大的上市公司之一，美国最大的加密货币交易所Coinbase @coinbase 的首次打新：下一代高性能希望的 Monad @monad 公链最终以破发告终。
上市首日 0.025的公募价流通价格仅为0.024美元，期间一度插针尽20%。
但好在上市后48小时，盘面快速拉起，目前收至0.04498美元，相较于公募价翻了近一倍。不少在25号FUD情绪蔓延中的Monad支持者丢盔弃甲，在低于公募价时抛售了手上的筹码。
好一出破发陷阱的戏码。
Monad到底是做什么的？能够让他一步登天直接捅到Coinbase？
简单说，Monad 是一条专门把以太坊那套 EVM 体系拧到极限的高性能 L1 公链，底层用并行执行、流水线出块，再配合自研的 MonadDB 和共识协议，把吞吐做到上万 TPS、亚秒级确认，但对开发者来说几乎就是一条 100% 兼容以太坊的链，Solidity 合约、钱包和基础设施几乎不用改就能直接迁过来跑。
它的野心很大，一边牢牢卡在以太坊生态里不换开发范式的定位，另一边想对标 Solana 等高性能链解决速度和费用。
如果只考了技术这么一个单一变量，Monad 是从软件层面给汽车换发动机。它的目标吞吐量约为1万TPS，区块时间为0.4秒，最终确认约0.8秒。同时Monad 采用了异步流水线共识和乐观并行执行等技术。
具体来说，Monad 首先在区块达成共识时，快速确定一组交易的次序；然后把这些交易放到后续的执行阶段再进行处理。这样做的好处是执行不再阻塞共识，新的区块可以边达成共识边提交给执行模块，提高了效率。
这种定位让它被 Paradigm、Coinbase Ventures 等头部机构当成高性能 EVM 基础设施重点押注，拿到 2 亿多美金融资。随后又顺水推舟在 Coinbase 平台做大额公募、主网上线，把融资、发行、交易这条链路直接打通，于是看起来就像是一步登天、直击 Coinbase 的核心痛点。
技术远景是有的，但是社会为什么骂得很厉害？
本质上是社区感觉被冷落！
大家一边听着团队和 VC 讲社区优先，公平分发，长期建设的远景，结果白皮书一摊开，发现超过一半的代币给了团队和投资人，真正给散户和空投的只有大概一成都不到，其中团队单独拿 27%，投资人接近 20%，而公开销售、空投加起来才 10.8%。
这下可好，立刻被骂成VC 链、不是社区项目。再叠加之前 aPriori (为 Monad 生态定做的 MEV 基础设施 以及 Liquid Staking 相关协议)相关空投被质疑内鬼薅羊毛、Coinbase 公募一开始认购很慢、上线价还一度跌破认购价，让很多提前蹭生态、做内容、跑测试网的人感觉完全白忙，情绪一下子集中爆炸。
有KOL甚至扒出了Monad的前世今生：小样，换个马甲我就不认识你了？
@cryptobraveHQ 表示当年 Jump Crypto 被监管盯上后，内部孵化的 Pyth、Wormhole 独立出去融资发币，结果 $PYTH 最高跌超 90%、$W 更是最高跌超 96%，无数人被套。
现在核心成员 Keone Hon 出来做 Monad，在他看来几乎沿用同一套模板：超高 FDV、巨额融资、核心团队大多出自 Jump，协议层面的数据和收入故事都很好听，但既不谈回购分红，团队的主要盈利手段仍然是发币与卖币。
于是Monad就落到了你现在看到的情景：技术被吹得很神，但在社区层面，大家更多是在吐槽盘子太大、估值太高、对散户太抠！
而同样是最近的ETH系新星，MegaETH @megaeth 则愿意定位自己为扩容层。
它宣称可以处理超过10万笔交易每秒（TPS），是Monad的10倍左右，同时区块出块时间仅需1毫秒级别。
为了实现如此极限的性能，MegaETH 采用了节点专门化的设计。其 Sequencer 节点就像一台超级计算机，配备约100个 CPU 核心、上 TB 级别内存、10Gbps 网络，负责交易排序和执行。
此外，MegaETH 设计了并行执行和微区块机制，一次区块可以并行处理多条链上的事务，同时定期发布全区块状态，尽量把交易确认延迟压缩到毫秒级别。
总的来看MegaETH的愿景与Monad类似，将ETH性能拉升到极致！同时V神积极为其站台，助力其实现实时区块链愿景！除了Vitalik Buterin ，MegaETH 得到了Joe Lubin（MegaLabs）、EigenLayer 创始人等多位行业大佬的支持。
2024年6月，Dragonfly Capital 牵头 MegaETH 完成了2000万美元的种子轮融资。
但你更为关心，MegaETH的融资情况如何？社区有多少配额？
在这方面MegaETH稍显大方，公募出了5%发行量。
但还有面向社区的大头是在KPI Staking Rewards这块的 53.3% 额度，这部分会在未来按质押和网络指标完成情况逐步发给参与者。
那么再加上 5% 的公募拍卖 和大约 5% 绑定 Fluffle NFT 的社区空投/奖励，广义上给社区和用户的份额大致在六成多到七成左右。
而2025年10月举办的公开代币拍卖更是狂揽4.5亿美元投资额，参与者达1.4万余人，创下九倍超额认购的记录。
细说这次公募，MegaETH 的公募是英式拍卖，最后是直接顶到了上限，清算价=0.0999 USDT/MEGA，对应 FDV 约 9.99 亿美金，也就是所有中签的人基本都是按 0.0999 成本拿到筹码。
但是现在官方现货还没在主流 CEX/DEX 正式上线，只有 预市场 / 永续合约 的交易价格。Hyperliquid 等预市这边，最近 MEGA 大概在 0.37–0.38 美金附近波动，差不多是公募价的 3.7–3.8 倍，而预市历史高点大概摸到过 0.6 美金左右（约 6x 公募价）。
MegaETH 现货交易要到 2026 年 1 月左右才会真正上线主网与交易所，但届时价格会来到多少？会不会重演Monad？到底谁能笑到最后？一切都是未知数。
而在这些未知数下唯一具有确定性的就是MegaETH最近的存钱罐活动。
11 月 25 日起，完成 Sonar 上 MEGA 公售 KYC 的钱包，可以把以太坊主网 USDC 存进官方预存桥，个人不限额、总池子原定 2.5 亿美元、先到先得，抢满就关。
存进去的 USDC 会在 MegaETH 主网上线首日按 1:1 直接发 USDm 到同一地址，并计入后续奖励活动积分，期间资金锁死不能提前取出。
但是又被骂了
原因是执行上彻底翻车：临时把 2.5 亿上限改到 10 亿、最后卡在 5 亿并宣布全额退款，搞得大量合规用户排队进不去。
蛋糕基本被大户和脚本提前抢走大部分额度，大家觉得这是鲸鱼包场，开始质疑团队专业度和公平性。
话说回来无论是Monad 还是MegaETH扩容增速好像是上一个周期的热点，在生态凋敝的今天，我们真的还有扩容增速的需求吗？这是不是也进一步意味着在当下的市场以及以太坊生态上真的缺少实质创新呢…
@circle 于 11 月 12 日公布了 2025 年第三季度业绩，季度收入达到 7.4 亿美元，同比大增 66%；净利润录得 2.14 亿美元，比去年同期增长逾三倍。结果显著好于市场此前对 7 亿美元营收和 3,100 万美元 EBIT 的预期。
不过，公司同时上调了全年运营费用指引，预计成本将升至 4.95 亿至 5.1 亿美元区间。这一费用展望令投资者对其成本管理和未来利润空间产生疑虑。
然而，股价在财报发布当日收跌约 12.21%。截至 11 月 14 日周五收盘，最新市值约 192 亿美元。本文带你拆解利润超预期却股价跳水背后的市场隐忧。
一. Circle 三季度报告分析
从 Circle 公布的三季报中可以总结出三点：
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盈利质量显著改善，但利润依然高度依赖“美债利差 + USDC 基数扩张”的单一引擎。
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Arc、CPN、USYC 等新业务正在搭建从“单一稳定币发行方”到“多层金融基础设施”的护城河，但短期内意味着更高的费用与资本开支。
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监管与竞争双重不确定性仍然存在，GENIUS Act 等新规重塑美元稳定币行业格局，Circle 既是受益者，也是被规训对象。
(a) 收入结构：仍然是“美债收益 + USDC 规模”的故事
三季度 7.40 亿美元总收入与储备收益中，核心来自两部分：
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储备收益（Reserve Income）：7.11 亿美元，同比增长 60%
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其他收入（Other Revenue）：2,852 万美元，同比多出 2,800 万美元，主要来自：订阅与服务收入和交易收入的高增长。
可以看出，Circle 当前依然是一家“利差驱动 + 管理规模驱动”的新型金融机构，收入高度挂钩于 USDC 规模与美债/货基收益率。一旦进入降息周期，除非 USDC 体量继续高速扩大，否则储备收益将受到压力。
(b) 单位经济：RLDC 与净储备收益率
管理层重点关注的一个指标是 Revenue Less Distribution Costs（RLDC），也就是收入扣除分发成本后的“平台毛利”。三季度情况如下：
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RLDC：2.92 亿美元，同比增长 55%
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RLDC 利润率：39%（较去年同季下降 270bps）
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净储备收益率（Net Reserve Margin）：37%
简化理解：Circle 把一部分储备收益“返还”给分销和合作伙伴（如 Coinbase 等），用于做生态激励、交易所合作及嵌入式支付。
粗略估算：以 37% 的净储备收益率粗略估算，大约六成左右的利差被“让利”给合作伙伴和生态；Circle 自己保留约三到四成，作为平台毛利。
这体现出一种典型的平台策略：用利差换网络效应。长期看，只要 USDC 占比仍然上升，Circle 保留较低但稳定的净利差，也能支撑可观利润。
(c) 净利润质量：有水分，有不可持续的利润来源
三季度 净利润 2.14 亿美元，同比 +202%，净利率约 29%。
管理层特别披露，净利润中存在两类重要的“非经常性”或难以持续的收益：
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所得税收益 6,129 万美元：
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主要来自股权激励的税收优惠、研发抵税以及新近美国税法的影响。
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可转债公允价值变动收益 4,800 万美元：
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由于股价在三季度走弱，导致可转债的公允价值下降，形成会计上的收益。
如果剔除上述两项（共约 1.09 亿美元），Circle 的“经常性利润”大致在 1 亿美元出头的水平。
这说明：公司业务本身已经具备可观的盈利能力；但三季度的“表观高增长”有相当一部分来自会计项目，而非纯经营性现金流。这也许是即使利润超预期，但股价反应不及预期的原因之一。
二、财报会上和投资人的讨论
财报会上，投资人与 Circle 高管进行了讨论，本文总结了几个核心的问题。对待 CPN ，管理层的态度很明确：先做大网络，再谈收费，短期利润率不一定好看，但战略上是“抢清算层”的位置。对于 Arc 代币，管理层暂时给的是方向性暗示，但不释放具体价值分配细节，典型“先铺势能、以后再讲故事”的状态关于利润，投资人希望看到业绩兑现和估值修复，对“继续压利润扩张”的策略会打折估值，而管理层站在“抢网络位置优先”的立场，接受短期利润率不完美。
以下是具体的讨论信息：
1. CPN：高速增长 vs 什么时候赚钱？
投资人关切：
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CPN 渠道看起来很猛：29 家已上线、55 家在审核、pipeline 500 家、年化 TPV 已到 34 亿美元。
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核心追问：
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这些机构多久能真正转成有效交易量？
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Circle 打算如何、何时从 CPN 上变现？收费模式是什么？
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随着更多机构接入，合规+风控成本会不会把费用打爆？
管理层回应：
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优先级是“增长与质量”而不是短期盈利：
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先把网络搭起来，让参与者（银行、PSP、跨境公司、neobank 等）用上稳定币基础设施，赚到效率和资本占用的好处。
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当前阶段更多是让成员自己在流量上赚钱（向客户收手续费），Circle 暂时不急着“榨网络”。
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质量 > 数量：
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不只是多几个 endpoint，而是要有“有意义资金流”的机构、对企业/零售有强分发能力，以及能满足 SLA、本地流动性强的参与者。
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成本端：
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承认：入网审查 + 持续 KYC/风控监控 会带来额外成本。
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但强调会用 技术+AI 自动化，减少“加人头式”的扩张，理论上仍符合“高经营杠杆”的平台模型。
2. Arc & 原生代币：必要性 vs 真正用途？
投资人关切：
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Arc @arc 已有 100+ 顶级金融机构参与测试（Apollo、BlackRock、汇丰、Visa 等），
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关键追问：
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为何一定要有 Arc 原生代币？
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这个代币是 Gas？治理？激励？
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有什么情景会不发？发了对 Circle 股东的经济意义是什么？
管理层回应：
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战略定位：Arc 是“稳定币金融 + RWA 的企业级经济 OS”。
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原生代币主要考虑三个维度：
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激励网络参与者（运营节点、应用开发者、推动采用的机构）；
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治理（对升级、运营方扩展、网络规则的决策）；
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作为一种网络实用性载体（具体用途未细说）。
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明确否认：
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现阶段看来，不是要做一个简单的 gas coin，交易费用本身仍主要以 USDC 等稳定币计价。
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但目前没有披露任何经济模型，也没承诺一定发行，只说“在积极评估，会视进展再披露”。
3. Q4 指引 & 利润率：成绩很好，为何“口径保守”？
投资人关切：
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现实：
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Q3 RLDC 利润率 39.5%，环比还在抬升；
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其他收入增长也非常亮眼；
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但根据全年指引推算，Q4 RLDC 利润率看起来会明显回落，而且全年调整后 Opex 被上调到 4.95–5.10 亿美元。
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投资人追问：
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是不是 Q4 要大幅加码分销/激励？
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会不会有看不见的成本/压力？
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为什么不在好年份多“收一点利润”？
管理层回应：
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口径非常一致：
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当前是“互联网金融系统指数曲线的早期”，短期数字波动大。
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指引刻意“保守”，不会把所有希望值计入，只纳入有较高把握的因素。
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宁愿“略保守 + 超预期”，不想过度引导市场。
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费用上调的原因：
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对平台能力和全球合作伙伴的投入加大；
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IPO 后与股权激励相关的工资税计入（单季约 500 万），全年预计影响明显。
4. USDC 护城河：网络效应 vs “稳定币是商品货”？
投资人关切：“Stablecoin 本身是不是可替代？以后会有一堆‘美元链上代币’，USDC 凭什么长期赢？”
管理层回应（Jeremy 讲得很硬核）：
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“任何人都可以发币 ≠ 任何人都能做成网络”：
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大公司联盟、超级应用也发过稳定币，很多规模几乎是 0。
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USDC 的护城河来自多重 网络效应：
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接受度 / 覆盖面：
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B2B 平台和大公司很多时候不跟 Circle 签任何商业协议，就主动接入 USDC，因为这是“必接”的互操作标准。
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流动性网络：
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一、二级市场流动性深，银行、券商、交易所、钱包里都有 USDC，交易对手更愿意用这个资产做融资/结算。
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监管与基础设施护城河：
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超过 55 个牌照 / 注册；
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与系统重要性银行深度接入。
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搭好这些基础设施是长期工程，不是“有钱就能抄”的。
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市场结构判断：
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他们认为稳定币会是“赢家通吃大部分（winner take most）”而不是完全分散竞争。
三. Arc：定位为互联网时代的“经济操作系统”
@arc 是一个开放的第1层区块链，作为互联网的经济操作系统，将可编程货币和链上创新与现实世界的经济活动相结合。专门为提高经济速度而建造，适合用于：贷款和金融服务；资本市场；代币化资产发行；全球稳定币结算。
10月28日，Arc测试网正式上线，已吸引逾百家机构参与测试，涵盖资本市场、银行、资产管理、保险、支付与科技等多个行业。Circle希望借此为开发者和企业提供可编程的金融基础设施，促进链上经济活动的规模化。同时，Circle计划探索Arc原生代币发行，用于激励网络参与、推动生态应用落地，并构建长期可持续的网络经济模型。
作为 Circle Payment Network (CPN) 的关键基础设施，Arc 提供低成本、亚秒级结算终结性和机密性功能，支持以 USDC 等稳定币支付交易费用。目前，Arc 测试网已激活 Circle 的多项产品和服务，包括代币化货币市场基金 USYC，并在测试中引入多种非美元稳定币，如日元、雷亚尔、比索和澳元。这为 CPN 成员带来无缝、实时、原子级货币兑换能力，强化外汇基础设施，并扩展到贷款、金融服务和全球结算等领域。Circle 通过增加全球银行接入点，提升流动性网络的效率和成本效益，确保资本流动的管道更宽阔、更可靠。
在需求侧，Circle 观察到企业对稳定币与本地市场间强劲流动性的强烈需求，这直接影响了产品路线图的优先级，包括构建外汇抽象层、结算信用层和协调能力。同时，Circle 的并购策略聚焦于加速核心产品布局，如区块链、数字资产和支付网络，今年已完成三笔交易，并从内部研发中产生 25 项专利。尽管原生代币并非用于 Gas 费用，但其潜在用途包括经济激励、生态参与和治理，Circle 正在积极评估中，以确保 Arc 成为全球金融机构的监管就绪平台，促进链上经济活动的创新与规模化。
四：总结
Circle 的 25Q3 财报表现很好，但细究仍有隐忧：收入与利润大幅超预期，但增长仍明显依赖“USDC 扩张 + 美债利差”这一单引擎，利润质量亦因税务与公允价值变动而被放大。在合作伙伴让利和长期扩张投入的共同作用下，短期利润率承压，加上全年运营费用上调，引发投资人对成本管控及未来现金流稳定性的担忧。这种 “数字优异、情绪谨慎” 的两面性反映了一个现实：Circle 已从一家稳定币发行商演化为链上美元体系的关键基础设施，而基础设施型企业的盈利节奏与市场的短线预期并不完全同步。
同时，Arc、CPN、USYC 构成的多层产品矩阵，展示了 Circle 正试图占据下一代链上清算层的战略位置。Arc 测试网超百家机构参与、CPN 年化 TPV 已突破十亿美元规模，这些迹象显示链上金融正从投机市场向真实经济活动渗透。无论是原生代币模型的探索、全球流动性网络的铺设，还是结算信用与外汇抽象层的构建，Circle 的战略核心都指向一个方向：在监管框架与机构采用加速清晰化的当下，抢先占领可编程美元和链上清算的“主权位置”。财报数据揭示短期波动，但从网络效应与基础设施扩张的角度看，Circle 正处于决定其未来十年地位的拐点。
2014 年初，冰岛人的邮箱和社交媒体上开始出现一条奇怪的消息：只要你有冰岛的身份证号，登上一个名叫 Auroracoin @OfficialAUR 的网站，就可以免费领取三十多枚一种从未见过的数字货币。
这不是政府补贴，不是银行福利，也不是哪家互联网公司的积分，而是一个化名为 Baldur Friggjar Odinsson 的开发者宣布要发起的全民空投实验。
他把极光币一半的总量预留出来，计划按国家身份证数据库里的公民人数平均分配，每个冰岛人可以领取大约 31.8 枚。
媒体很快跟进了这件事。科技媒体用一个国家要被强行带入加密时代来形容这个计划，主流报纸则在财经版解释什么是比特币、什么是山寨币，为什么会有人把一半的货币凭空送给全体公民。
对很多冰岛人来说，极光币第一次出现的形式并不是在交易所的 K 线图上，而是以这样一个具体而直接的问题落到个人头上：你要不要去输一下自己的身份证号，把那三十多枚币领回家？
这一场景和多年后的Worldcoin如出一辙。
在当年却没有想象中那样整齐划一。不是所有人都急着去抢这份天上掉下来的馅饼，相当一部分人压根没去领，甚至连钱包软件都懒得装。
有人担心隐私，有人不信这东西会有价值，有人只是把它当成一条奇怪的互联网新闻。
与此同时，冰岛监管部门开始出声，警告这种数字货币可能会被用来逃避资本管制和税收。
当地媒体的语气也从一开始的好奇，慢慢转向审慎甚至怀疑。
极光币的价格在全球投机资金的推动下短时间内冲上高位，又在认领率不及预期、舆论和政策压力叠加之下迅速回落。
2025年的今天，你依然可以在区块浏览器里看到 Auroracoin 的区块在一块一块产生，代码仍在按预设节奏运行，即使官网上的钱包更新已经停留在了2022年。
但当年全民空投的喧嚣已经散场，绝大多数冰岛人日常生活里不会再提起它，那三十多枚本来可以领取的极光币，更多只是停留在旧闻和论坛存档里的一个数字。
极光币的故事，很难说是完全失败，它确实在技术史上留下了国家级空投实验的一笔，但从社会现实的角度看，它更像是一次短暂而激进的试探：加密理想撞上货币主权和监管现实之后，留下的是一条还在运转的链，以及一地尚未兑现的承诺。
极光币并不是唯一的故事。Namecoin 想用区块链重塑域名系统，Peercoin 想用 PoS 改写共识机制的能耗逻辑，Nxt 想用一个从零写起的平台承载链上资产和投票系统。
在它们诞生的那几年，比特币还远没有今天这么主流，任何一个新想法都显得大胆而先锋，它们被写进学术论文，被当成2.0或3.0的代表，也曾出现在交易所的热门列表里。
在国内，甚至还有更早于盘古币的社会实验：2013年诞生的盘古币（不是2021周期中的盘古社区）。考古新浪博客，你还能看到这一段话。据说可能是清华学子在当时的自发实验：毕竟在当时，知道比特币，看懂比特币，还能fork出比特币的代码进行修改，完全是一件需要大量基础知识才能完成的事。
十多年过去，这些名字渐渐变成了考古学里的条目，出现在技术史和老玩家的回忆当中，而不是出现在新人下载的钱包列表里。
有趣的是，在同一段时间出生的另一批项目，却顽强地活到了今天，甚至成了整个行业的地基。
比特币从匿名黑客圈的实验品变成资产管理公司资产配置表上的一行，以太坊从白皮书上的世界计算机变成承载 DeFi 与 NFT 的世界性基础设施。
XRP、莱特币、狗狗币、门罗、Stellar、Dash 这些名字，或许已经不再总是站在聚光灯下，却仍在不同的场景中被真实地使用着。
同样是十年以上的老牌项目，有的只留下一条还在运转的链和若干尘封的论坛帖子，有的则在一次次牛熊和监管风波里换血进化，活成了基础设施。
时间对所有链都一视同仁，为什么它们走出了完全不同的命运？我们试图从那些已经淡出视线的失败者和仍在一线的幸存者身上，追问同一个问题：在加密世界里，什么才算是真正活下去？
先说过去十年的沉寂者
Namecoin @Namecoin（域名币）诞生于2011年4月，最初设想为区块链上的去中心化域名系统，用于注册.bit域名，使网站和服务免受中心化审查。
可以说这是最早的ENS系统。
技术上它是比特币的分叉链，率先实现了合并挖矿机制，因此其算力一直保持稳定，在比特币等大矿池中占据一席之地。
尽管开发者社区持续更新协议（2024年已发布 Namecoin Core 28.0 Beta），但Namecoin的代币价格早已从2013年高点回落，目前每枚不足1美元。
换言之，Namecoin仍可访问主网、使用其原生客户端注册域名，但仅为少量加密爱好者试验和纪念性资产，未形成主流应用，生态几乎未见起色。
除了最早的ENS系统，还有最早的PoS区块链。点点币（Peercoin）于2012年发布，是业界首个提出权益证明（PoS）概念的加密货币。
没错，远早于以太坊的权益证明。
点点币由Sunny King发起。设计上它结合了PoW和PoS，旨在降低挖矿能耗，理论上可在低算力设备上验证网络。
项目成立之初备受关注，其全自动分配货币供应、无需ICO发行的模式也使其成为合规币的典型示例。
截至2025年底，Peercoin主链已运行11年多，其链条稳定但开发停滞，全球活跃用户寥寥。最终Peercoin最终陷入冷门，仅有一小撮长期持币者在维护，生态已呈边缘化状态。
一年后的2013年7月，由同样是点点币创始人的Sunny King推出。它提出了一种寻找素数链的工作量证明算法，挖矿过程对数学界具有价值。
当年推出后吸引了不少矿工和媒体关注，2013年底曾进入前十大加密货币。但此后质数币未能获得实际应用，活跃度极低。截至2025年末，其市场规模仅为数百万美元，排名靠后，几无流动性，算力和社区都很微弱。
质数币虽技术上有趣，但在生态应用和社区建设上全线失败，如今完全退居实验性质的边缘地带。
Nxt则是最先提出区块链2.0的平台。Nxt自2013年11月上线，支持内置资产发行、去中心化交易、投票、消息等功能。其目标是成为适用于各种去中心化金融和应用场景的通用框架。
据创始公司Jelurida官方介绍，Nxt主网自上线以来运行稳定、未出现安全事故，曾吸引过活跃的社区和广泛关注。
然而随着以太坊等通用合约平台崛起，Nxt未能保持领先地位。尽管Jelurida直到2025年仍发布了1.13版本更新并筹备将Nxt迁入Ardor生态子链，实际活跃度低下，用户规模远不及以太坊项目。
今天的Nxt仍然可在官网访问主网钱包，但只有少量忠实用户和开发者在维护，生态活力有限。
再说过去十年的依然活跃的幸存者
比特币（Bitcoin）自2009年问世以来一直占据行业龙头地位，其截至2025年市值约1.9万亿美元。作为数字黄金，比特币全网总算力庞大，每日平均交易量接近50万笔，24小时内有近20万独立地址参与转账。
日活跃度和长期持有者基数都居首位，且应用场景不断拓展：从早期的暗网支付，到如今被视作对冲通胀、全球汇兑以及储备资产。技术上，比特币已完成多个升级（SegWit、Taproot等），闪电网络（Lightning）生态也日益成熟，以提高小额支付效率。
与新公链竞争中，比特币凭借无可匹敌的品牌认知和广泛接受度依然坚挺。金融机构方面，美国等地已批准比特币现货ETF，多个大型投资管理机构和上市公司持仓比特币，全球绝大多数监管机构将其定义为商品，监管环境总体趋于宽松。
下面则还是大家熟悉的万年老二以太坊，自2015年上线以来，一直是智能合约和去中心化应用（DApp）的领先平台。
截至2025年，其市值在主流币中仅次于比特币，大约在3000多亿美元量级。以太坊网络非常活跃：日交易笔数高达160多万次，每天近85万活跃地址，支撑着DeFi、NFT、稳定币等生态。
2022年9月以太坊完成合并升级，转向权益证明共识，大幅降低了能耗。未来还将推出分片等升级如Verge以提升可扩展性。总体而言，以太坊的技术负债主要来自可扩展性和高昂手续费问题，但其深厚的开发者社区和庞大生态使得竞争力依旧强劲。
不过时至今日，以太坊的创新似乎陷入停滞。继ERC-20,DeFi与NFT后，四年时间过去似乎还并没有新的技术用例诞生。
再说一说与SEC亦敌亦友的瑞波币（XRP）。
最初由 @Ripple 公司于2012年发行，用于跨境支付和汇款领域。其市值约为1350亿美元，网络交易量也很高，每天有近68万笔交易。
XRP主网运行速度快、手续费低，理论上适合银行间结算和跨境汇兑。事实上，全球已有多家金融机构使用RippleNet等基础设施进行汇款实验，但它们通常并不直接消耗XRP代币。
过去两年XRP最大挑战来自美国SEC诉讼：2023年7月，美国法院裁定，XRP在交易所公开市场上的销售不属于证券，Ripple公司赢得重大胜利，持续数年的SEC之争也就此化解。
简化全球金融交易不仅仅有XRP，还有恒星币（Stellar, XLM）。其于2014年发布，其母公司 Stellar Development Foundation 曾与IBM等合作推动区块链汇款项目。
2025年恒星市值约99亿美元。长期以来，Stellar一直用于跨境支付和稳定币发行。目前许多稳定币（如USDC等）在恒星链上有发行和流通，整个网络每日处理大规模资产交易量。
2024年Stellar实现了重大协议升级，引入完整版智能合约功能（Protocol 20），增强了DeFi潜力。这些升级使得恒星不仅限于支付，还可发行资产和运行复杂合约。
包括贝莱德、Franklin Templeton基金在内的多家金融机构已经在恒星链上发行资产或基金。例如Franklin Templeton的BENJI基金就是首个在公链上登记的美国货币市场基金。
此外，PayPal、联合国难民署等组织也在探索Stellar网络。综合看，Stellar在跨境汇兑、资产通证化等传统金融业务场景中保持生命力，受到机构青睐，而监管上它通常被视作网络平台，受到的限制较比特币等弱一些。
XRP，XLM都定位为B端支付，而C端支付则是莱特币与狗狗币的天下。
自2011年诞生的莱特币（LTC）和2013年的狗狗币（DOGE）同属早期 PoW 公链，都使用 Scrypt 算法，如今已实现联合挖矿。LTC 设计为比特币的数字白银，总量 8400 万枚，区块时间 2.5 分钟，链上每天大约二十万笔交易、几十万活跃地址，技术上还引入 MimbleWimble 扩展（MWEB）增强隐私，主要用作点对点支付和部分商户收款，在新公链竞争中存在感一般，但社区稳定、监管态度与比特币类似。
DOGE 则是从玩笑社区货币起步，作为打赏小费而存在。靠开放社区和名人社交媒体带火，市值一度可与莱特币比肩，却在技术上几乎原地踏步，保持固定区块奖励的持续通胀机制，链上日交易和活跃地址远低于莱特币。由于联合挖矿，它更多像是搭载在莱特币算力上的情绪资产。基础设施和交易所支持度不弱，也有零星商家接受，但缺乏智能合约和丰富生态，价值更多取决于社区热度和市场情绪，而非持续的技术与应用迭代。
并且你可以发现，狗狗币凭借低廉的支付价格，成为红警网页复刻版上最受欢迎的打赏货币。
支付的更进一步则是隐私支付。门罗币（Monero）于2014年发行，是最著名的隐私币，其交易通过环签名、机密交易等技术实现匿名。Monero市值约77亿美元，但链上活动规模较小，每日仅有2万多笔交易。
其高速增长曾得益于暗网使用和避税需求，被称为“黑市黄金”。但也正因此在监管方面处境艰难。许多主流交易所（如Coinbase）已停止Monero交易，监管机构也对隐私币高度警惕。
技术发展方面，门罗币不断进行优化（如Bulletproofs、加速算法更新），社区活跃度还行，但与新公链相比，Monero并未进入DeFi或智能合约领域，只定位于匿名支付。总体上它拥有核心隐私特性，但可扩展性较差，应用场景集中在个人隐私保护，是一种非常极客的存在。
同样还有隐私概念的就是达世币（Dash）。其于2014年发布，以即时支付和双层节点网络著称。达世币的独特功能包括InstantSend（加速确认）和PrivateSend（交易混合隐私），这些曾一度吸引拉美等地区的商户采用。
当前其市值仅约10亿美元。链上活跃度很低，与比特币同级的几分钟区块时间意味交易费用很低，但实际使用案例有限。多年内虽有多个升级（如Evolution项目试图提升用户体验，后被取消），但生态始终未形成新的增长点。
如今Dash主要靠一群忠实社区支持，在少量市场（例如部分南美国家）依然被用作支付媒介。然而相对于新兴链其竞争力弱，且因未大范围引入DeFi或智能合约，难以吸引新用户。就监管态度而言，Dash并不受特别打压，但隐私转账功能也让它在个别司法区显得敏感，总体处境偏边缘。同时相较于XMR的强制隐私，Dash的隐私是可选项。这就导致了Dash存在于一个很尴尬的位置上。
从上述老链的发展历程可以看出，一个十年以上老项目能否在新时代继续生存，取决于多维因素。
社区和开发是重要基石，持续活跃的开发者团队和用户社区是关键动力，比如比特币和以太坊长期保持更新迭代和技术研究，而停滞不前的项目则逐渐被边缘化。比如极光币，后续没有进一步的开发和社区共建，则就慢慢老去。
而更重要的是品牌信任和网络效应。老项目往往具备长时间积累的声誉与用户基数，这是其他新链难以复制的优势，如比特币数字黄金头衔带来持续关注。但是怎么用好这些品牌，如何进行良好的市场营销则是老项目最为头痛的问题。
举个例子，点点币在营销上完全不及狗狗币。第一个PoS区块链这个概念，光是要理解PoS这个词，就需要一定的门槛。狗狗币则不谈技术，就谈概念：打赏、支付、小费，完全迎合了美国草根文化。
这只是一场十年的回顾。在区块链越加短平快的氛围里，在正确的事情上坚持做是一件不容易的事情。再过十年，希望大家也都还在餐桌上没有散场……
莱特币是无数人的第一次，同样它也成就了无数人…
知名币圈大V江卓尔 @Jiangzhuoer2 2013年进入加密，辞职后从两台显卡矿机起步，从挖莱特币开始，经过近4年时间沉淀，到2017年发展到自有几十万台矿机，并创办了全球最大的莱特币矿池，个人投资收益也达几千倍…
至于莱特币创始人，前 @coinbase 工程总监李启威 @SatoshiLite 也更是名利双收。在莱特币重大决策上总能表现超人的智慧，包括与狗狗币联合挖矿、闪电网络以及MWEB隐私升级，都极大促进了莱特币本身以及社区的深渊发
最具营销色彩的，是当时李启威给莱特币的定义：比特金，莱特银。新新东方教授，早期比特币玩家，曾撰写过《韭菜的自我修养》的李笑来直接称：比特金，莱特银，这句话是莱特币的所有价值。
这个在币圈传颂十余年的比喻曾赋予莱特币作为数字白银的地位。然而，随着近年来DeFi、新公链、Meme等叙事层出不穷，这棵加密老树一度显得暮气沉沉，其价格甚至与2018年6月持平，这种不正常的现象让人不禁要问：老树能否开新芽？
莱特币自2011年诞生以来，凭借与比特币同宗的PoW共识、2.5分钟出块、8400万上限和每四年减半的通缩模型，一直被视作比特币的试验田。
它拥有14年以上零宕机的可靠运行记录，迄今网络从未中断，基本面坚实，莱特币过去几年的市场表现却远称不上亮眼：2021年牛市高点之后，价格与比特币明显脱钩，长期低于历史高位70%以上。
直至现在，莱特币价格仍未重返2019年的次高峰，约$100多的币价对应仅约660亿人民币流通市值，在加密资产中排第18名左右，勉强高于狗狗币之外另一款meme币SHIB。在新叙事百花齐放的加密版图里，莱特币仿佛被遗忘在价值洼地。
2013年一度冲击38美元一枚，当时比特币价格也仅在300美元上下徘徊。2017年，莱特币完成超100倍涨幅，从最低点3美元直接冲击至315美元，2021年则再次挑战ATH，来到近400美元关口，前三次表现颇为不俗！
莱特币的潮起潮落，是山寨行业周期最为经典的表现。
然而就在质疑声渐高之际，一系列出人意料的事件令莱特币重新回到聚光灯下。从创始人归位到机构入场，从ETF憧憬到合并挖矿meme生态的兴起，莱特币叙事正发生剧变。
2025年下半年，莱特币创始人李启威突然高调回归视野：不仅活跃于社交媒体鼓与呼，还亲自参与了一场大胆的华尔街资本实验。
2025年8月5日，美国纳斯达克上市的生物医药公司MEI Pharma宣布斥资1亿美元收购约92.95万枚莱特币，均价$107.58。
这一莱特币国库策略使MEI成为全球首家将莱特币作为主要储备资产的上市公司。更令人瞩目的是，李启威以领投人身份现身，不仅投资了此次私募，还受邀加入MEI董事会担任董事。这一系列操作宛如MicroStrategy之于比特币的翻版，被国内社区称为莱策略。
MEI的破局只是序章。更大的催化剂来自ETF。2025年11月初，市场传出美国首支莱特币现货ETF通过自动审批机制获准、将于纳斯达克挂牌交易。
该基金由Canary Capital创设，因流程特殊而提前生效，且提供100%冷质押托管以满足机构需求。
消息一出大量资金旋即涌入莱特币市场：短短几日ETF吸引了约5.45亿美元认购，LTC价格跳涨17%，一举突破$100大关并试探$108阻力
然而，LTC涨势在$105～$125面临较重抛压，密集的压力带压的它喘不过气来。
但无论如何，经历多年沉寂后，莱特币凭借莱策略与ETF这股东风，成功在资本市场翻开了新篇章。
除了华尔街故事，莱特币还能引以为傲的是其在PoW挖矿领域孕育出的meme共生生态。早在2014年，李启威便力主让当时濒临安全危机的狗狗币与莱特币开启合并挖矿。这一决定拯救了狗狗币网络，也为莱特币埋下日后躺赚惊喜的伏笔。
2021年狗狗币飙涨千倍时，甚至出现莱特矿工挖DOGE的美元收益远超挖LTC本身的离奇现象。据ViaBTC矿池数据显示，到2025年中，狗狗币贡献了约75%的合并挖矿收入，莱特币本身仅占约10%，其余15%则来自新兴的合并挖矿小币种PEP等。
从2025年的这一系列发展来看，莱特币无疑正在经历一次久违的价值重估尝试。以李启威回归和Lite Strategy启动为标志，华尔街的资金与理念正通过莱策略飞轮注入这枚老牌资产。
伴随现货ETF的东风，主流投资者进入莱特币生态的渠道进一步打通；与此同时，合并挖矿带来的meme红利、14年沉淀的技术可靠性以及当前相对低估的市值，都为莱特币的未来奠定了看似坚实的基础。
种种迹象表明，这棵数字白银老树正在萌发新芽，其角色正在从过去单一的比特币附庸，转变为集价值储备、支付网络和meme载体于一身的多维存在。
市场永远伴随的那一抹谨慎，莱特币能否真正茁壮成长，还需时间与实践的检验。当前的叙事转换更多是预期驱动，巨额增量资金尚待ETF实际落地后才能验证。
有趣的是，即使莱特币仍未突破压力带，灰度基金持仓无论是1天，7天，30天都呈现快速上升态势，他们是不是知道了什么？
多年后，当我们回望2025，也许会惊叹：原来老树真的开出了新芽。目前来看，希望的嫩芽尚在风中摇曳，而我们，有幸见证。
作为全球增长最快的加密市场之一，IBW 2026 将汇聚来自 DeFi、AI、RWA、游戏、监管等行业领袖，共同描绘 Web3 的下一章。
土耳其·伊斯坦布尔，2025年11月】由 Web3 营销机构 EAK Digital 主办的 Istanbul Blockchain Week 将于 2026 年 6 月 2–3 日 在希尔顿博蒙蒂酒店（Hilton Bomonti Hotel）重磅回归。延续去年活动的成功，本届大会将继续汇聚全球行业领袖与知名机构。作为欧亚交汇的关键枢纽，IBW将为加密生态提供更深入的学习与交流机会。
土耳其跻身全球主要加密中心，市场增长势头强劲
根据 Chainalysis 最新研究，土耳其现已成为 MENA 地区最大的加密货币市场，年链上交易额接近 2000 亿美元，约为阿联酋的四倍。在不稳定的经济环境下，加密资产已成为本地居民的重要金融工具与避险投资手段。
在这一快速演化的背景下，IBW 2026 将深入呈现土耳其蓬勃发展的 Web3 生态、监管框架的迭代，以及推动本地与全球行业革新的创新项目。
EAK Digital 首席执行官，IBW 创始人 Erhan Korhaliller 表示：
“我们非常期待迎来第五届伊斯坦布尔区块链周，并将其打造为规模更大，最具影响力的一届。我们希望在去年成功的基础上，创造一个真正难忘的舞台，参与者们在此交流学习，共同塑造区块链的未来。”
本届大会预计吸引来自全球的行业领袖、机构、开发者、KOL 与创业者，围绕 RWA、AI、监管、隐私、稳定币 等前沿主题展开深度对话。凭借连接迪拜和伦敦的独特地理位置，伊斯坦布尔正成为全球 Web3 创新的天然汇聚点。
上一届 IBW 汇聚了多位行业核心人物，包括：
- TRON 创始人 Justin Sun
- 土耳其资本市场委员会执行副主席 Ali İhsan Güngör
- OKX TR 主席 Mehmet Çamır
- Mysten Labs 联合创始人兼首席密码学家 Kostas Chalkias
- Mythical Games 首席执行官 John Linden
- Igloo Asia（Pudgy Penguins）首席执行官 Aaron Teng
基于这样的阵容和影响力，IBW 2026 将延续去年阵容，邀请来自头部交易所、协议与企业的重量级嘉宾，共同探讨行业趋势并促成更多合作机会。
关于 Istanbul Blockchain Week（IBW）
伊斯坦布尔区块链周（Istanbul Blockchain Week，IBW）是土耳其领先的 Web3 行业旗舰大会与展览平台，由 EAK Digital 主办，汇聚创始人、开发者、投资者、企业、内容创作者与监管机构代表。
IBW 聚焦加密、DeFi、AI Agents、游戏与现实世界资产（RWA）等前沿叙事，累计吸引超过 2 万名专业参会者与500余位演讲嘉宾，覆盖全球领先协议、交易所及机构。
大会涵盖主舞台峰会、大型展区、DeFAI Con、KOL 峰会、投资人圆桌、专业技术工作坊及深度社交环节，旨在为行业参与者提供实际可落地的合作与投资机会。
更多信息及购票请访问：istanbulblockchainweek.com/tickets
在沉寂多年后，Uniswap再次掀起了 DeFi 世界的风暴。创始人 Hayden Adams 提出重磅提案，重塑费率结构和UNI代币燃烧机制。
通过开启协议费开关、引入排序器收益与 MEV 内化机制，@Uniswap 首次让交易活动直接转化为 UNI 的燃烧动力，让协议的增长与代币价值形成闭环。
这项提案标志着 Uniswap 商业模式的根本性升级：从一个“只撮合交易的协议”，进化为一个能将交易费、MEV 收益、聚合器流量与 L2 Sequencer 收入 全部整合进 UNI 通缩循环的超级流动性枢纽。$UNI 由此从治理象征跃升为可定价、可估值的链上基本面资产。
1. UNIfication提案
Uniswap 创始人 Hayden Adams @haydenzadams 联合Uniswap Foundation @UniswapFND 正式提出了名为 “UNIfication” 的重大治理提案，这是自协议启动以来最具影响力的结构性变革。该提案的核心在于激活长期讨论的协议费开关机制，重新分配交易费用结构。
费率调整机制：
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当前结构：0.3%交易费全部分配给流动性提供者(LP)
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新结构：0.25%分配给LP + 0.05%作为协议费用于UNI代币燃烧
这一调整意味着协议将从每笔交易中提取约16.7%的费用用于代币燃烧，为UNI持有者创造价值捕获机制。
2. 八大核心概括提案
（1）开启协议费，并将协议费用于回购销毁 UNI。
（2）将 @unichain 的 sequencer 费用用于 UNI 销毁。
（3）一次性销毁国库中的 1 亿枚 UNI，相当于把「如果一开始就开协议费，这些年本来应该被协议收入慢慢销毁的那部分代币」现在一次性补销掉。
（4）引入“协议费折扣拍卖”（Protocol Fee Discount Auctions）机制，以此改善 LP 收益表现，并将 MEV 内生化到协议层。
（5）引入 “aggregator hooks”，让 Uniswap v4 变成一个链上聚合器，对外部流动性来源同样收取协议费。
（6）将 Labs 的重心，聚焦在推动协议增长和采用上，并通过合约约束：只追求与 Uniswap 治理利益一致的业务方向。Labs 将停止在官方界面、钱包和 API 上收取费用，以最大化协议的分发与采用。
（7）将基金会员工整体转移至 Labs，在国库设立的增长基金支持下，以“加速协议增长”为共同目标。
（8）将治理持有的 Unisocks 流动性迁移到 Unichain 上的 v4，并直接销毁该 LP 头寸。
3. UNIfication 提案详解
3.1 开启协议费用
最重要的是协议费用的开启：Uniswap 协议自带一个「费用开关」，只能通过 UNI 治理投票开启。提案建议治理层开启该开关，并引入一套程序化机制，将费用自动用于销毁 UNI。
为降低影响，费用将分阶段推出，首先从 Ethereum 主网的 v2 池和部分 v3 池（覆盖约 80–95% 的 LP 费用）开始，随后扩展至 L2、其他 L1、v4、UniswapX、PFDA 以及聚合器钩子。
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v2 费用机制：目前 LP 费用为 0.3%，开启协议费后，LP 收益为 0.25%，协议收入为 0.05%（给 UNI 回购）。
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v3 费用机制：协议费用由治理调整，针对各池单独设置。
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0.01% 与 0.05% 费率池：协议费设为 LP 费的 1/4。
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0.30% 与 1% 费率池：协议费设为 LP 费的 1/6。
根据 @bread_ 对历史数据的分析，把这 0.05% 应用在年化约 28 亿美元的手续费上，相当于每 30 天可产生约 3800 万美元的回购资金。这会让 $UNI 的回购规模超过 $PUMP（约 3500 万美元），仅次于 $HYPE（约 9500 万美元）。
3.2 Sequencer 费用详解（支撑每年至少 600W 美元的回购金额）
Sequencer 费用是什么？在大多数 Rollup 类型的 L2 链（如 Optimism、Arbitrum、Unichain）中，Sequencer 是一个中心化或半中心化的节点，负责收集用户交易➡️按顺序打包成区块➡️提交数据到以太坊主网。
用户提交交易时，除了支付 L1 数据费（Data Fee） 和 L2 执行费（Execution Fee） 外，还需支付一笔 Sequencer Fee，作为对 Sequencer 提供快速确认服务的补偿。
Unichain 上线仅 9 个月，年化 DEX 交易量已达约 1000 亿美元，年化排序器收入约 750 万美元。
提案提议除去 L1 数据成本与向 Optimism 支付的 15% 外，其余全部排序器费用将注入 UNI 销毁机制。那至少是超过 600 万美元的回购金额。
3.3 MEV 内化费用机制（PFDA）
协议费折扣拍卖（Protocol Fee Discount Auction，PFDA） 可以提升 LP 收益，并通过内化 MEV 创造新的协议收入。该机制将拍卖「在短时间内、指定地址可免除协议费交易的权利」，竞拍所得用于 UNI 销毁。这样一来，原本流向验证者的 MEV 将转化为 UNI 的燃烧来源。
初步分析显示，每交易1万美元，这些折扣拍卖的LP回报率可能会增加约0.06-0.26美元，鉴于LP回报率通常在 -1.00 美元和 +1.00美元之间，这是一个重大的改善。
3.4 聚合器钩子（Aggregator Hooks）
Uniswap v4 引入「Hooks」，使协议成为可编程的开发平台。
Labs 将率先推出「聚合器钩子」，从其他链上协议获取流动性，并在此基础上增加程序化的 UNI 销毁逻辑。
换言之，Uniswap v4 本身将成为链上聚合器，任何团队都可集成使用。 Labs 将在前端与 API 中集成聚合器钩子，为用户提供更多链上流动性来源，同时让整个生态受益。
3.5 立刻回购 1 亿枚UNI 表诚意
作为象征性的补偿，相当于把「如果一开始就开协议费，这些年本来应该被协议收入慢慢销毁的那部分代币」现在一次性补销掉。
算是该提案的诚意。
3.5 技术实现
每个费用来源都将通过「适配器合约」接入一个名为 TokenJar 的不可变链上合约，用于累计协议费用。这些费用只能在另一合约 Firepit 中销毁 UNI 后才能提取。
目前，TokenJar 与 Firepit 已完成部署，并已为 v2、v3、Unichain 建立适配器。PFDA、v4、聚合器钩子及其他跨链桥适配器仍在开发中，将通过未来治理提案陆续上线。
3.6 团队与组织架构重整
原文可以阅读参考官网，这里概括一下：
Uniswap 这次要“大一统”：把基金会全并到 Labs 公司，董事会再加 Hayden 和 Callil 变成 5 人组。以后 Labs 就不靠界面、钱包、API 收手续费了，专心用国库的“增长基金”把 Uniswap 做大让更多人用、更多币来换。
简单说，Labs 会出招帮流动性提供者赚更多（比如拍卖费率、降损耗钩子），也帮用户换得更爽（免费 API、DCA、跨链、一键付 Gas），甚至拉 RWA、并购项目、撒钱激励开发者。
组织架构的调整，也是为了更好的收益属性。
3.7 增长预算（The Growth Budget）
提案建议治理层设立 每年 2000 万枚 UNI 的增长预算，自 2026 年 1 月 1 日起分季度释放，用于协议增长与开发。
3.8 永久锁定 Unisocks（Lock the Socks）
Unisocks 自 2019 年由 Labs 推出以来，一直被视为趣味与文化象征。
2020 年 UNI 发行时，Labs 将 Uniswap v1 上的 SOCKS/ETH LP 头寸转交治理合约，之后一直未动。提案建议将该 LP 头寸从主网 v1 迁移至 Unichain 的 v4，并将其发送至销毁地址，以永久锁定流动性与价格曲线，实现 Unisocks 的最终愿景。
解读一下：主要是清理历史包袱，治理合约里躺着一个高价值但无用的 LP，迁移+销毁 = 优雅退出。向社区展示 “协议可以自我进化、告别过去”，为 Unichain 时代“开新篇”。
“Unisocks 寿终正寝，但以最体面的方式，即被铸成琥珀，永远封存在 Unichain 上。”
它不再是资产，而是 Uniswap 早期创新与文化的纪念丰碑。
4. 意义与总结
Uniswap 的「UNIfication」提案标志着 DeFi 进入新的价值捕获时代。多年来，$UNI 作为最具象征性的治理代币，一直缺乏清晰的现金流支撑，如今这一局面彻底扭转。提案核心包括：正式启用协议手续费分红（fee switch）、建立通缩式销毁机制、追溯性销毁 1 亿枚 UNI，并将 Unichain 的排序器收益与 MEV 折扣拍卖纳入销毁体系，全面重构代币经济闭环。同时，Labs 将结束商业收费职能，转型为协议与生态的增长引擎。
这不仅意味着 Uniswap 从 “流动性和叙事驱动” 迈向 “收益驱动”，更代表 DeFi 叙事从“技术创新”走向“可持续价值积累”的关键分水岭。
$UNI 由此从治理象征跃升为可定价、可估值的链上基本面资产。
在全球货币体系的暗流中，@Tether_to 正在完成一场无人察觉的权力迁移。它既不是银行，也不是央行，却已成为世界第十七大美国国债持有者，一个靠算法、信任与美元债券筑起的“新型主权”。当监管者还在讨论稳定币是否安全，Tether 已悄然走向金融帝国的构建，今天，带你拆解这个 Tether 的野心与版图。
一、Tether 25Q3 财报解读
Tether 公布 2025 年前三季度审计报告，年内累计净利润突破 100 亿美元。同时储备金规模达到 1,812 亿美元。
2025 年第三季度对 Tether 来说是又一个里程碑季度，新增发行 $USDT 超过 170 亿美元，流通总量突破 1740 亿美元。目前最新流通值突破 1800 亿美元，市场占有率达到 6 成，竞争对手 $USDC 当前流通 730 亿美元，占 25%。
Tether 对美国国债（直接与间接持有）的总敞口创下历史新高，约为 1350 亿美元，使 Tether 成为全球最大的美国国债持有方之一，超过韩国，位列各国持债规模第 17 名。
从美国政府官方提供的表格，有几个数据值得注意，2025 年 7 月，新加坡和香港各持有 2500 亿美债，瑞士持有 3000 亿，中国大陆持有 7300 亿。也就是说，Tether 的美债持有量达到了新加坡、香港和瑞士这样的财富中心的一半。
二、Tether 持仓
与 USDC 全部持有美元存款和美债资产不同，Tether 还持有了黄金、比特币等资产。公司持有的黄金与比特币储备分别为 129 亿美元与 99 亿美元，占总储备约 13%，展现出多元化、前瞻性的资产配置策略。
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Tether 流通代币的储备资产总额为 1812 亿美元；
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公司总负债为 1744 亿美元，其中 1743 亿美元为已发行数字代币；
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储备资产的价值超过负债 67 亿美元；
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通过 Tether Holdings S.A. de C.V. 与 Tether Investments, S.A. de C.V. 进行的人工智能、可再生能源及通信基础设施等领域的自有投资，不计入代币储备资产。
三、Tether 子公司和下属项目分析
Tether 的业务版图持续扩张，从最初的稳定币发行逐步延伸至能源、通信、人工智能、教育与神经科技等多个关键领域。通过构建跨越金融与科技的综合生态，Tether 正从“全球最值得信赖的稳定币发行方”成长为一个推动金融主权、技术创新与人类潜能解放的全球科技集团。除了稳定币核心业务，它已通过持股 11.5% 成为尤文图斯足球俱乐部第二大股东，还计划提名董事候选人参与俱乐部治理，上演 “新钱挑战老钱” 的商业博弈。
Tether 有很多旗下的项目，其中 Stable @stable 是目前热度最高的。
3.1、Stable 项目
Stable 是由 Bitfinex 和 Tether 支持的机构级 Layer-1 区块链，专门为 USDT 交易和支付优化。该项目通过原生USDT作为Gas费用、亚秒级终结性和免费点对点转账，解决传统区块链中稳定币交易的高费用和复杂性问题。
Stable 存款已经超过 26 亿美元，地址超过 26000个。
Stable 提供一个可扩展、安全且用户友好的区块链，专为 USDT 的实际应用而量身定制。无论是服务于新兴市场的零售用户，还是处理大额交易的金融机构，Stable 都能提供理想的环境，为 USDT 提供免 gas 转账功能，并让交易更快、更便宜、显著提升效率。
Stable 实现这一目标的方式，是通过其拥有高吞吐量、亚秒级交易最终性的一层区块链，为 USDT 提供发行和结算层。主要特性包括：
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为 USDT 优化：Stable 提供专为 USDT 设计的功能，包括免 gas 的 USDT0 转账、为大规模转账优化，以及高效的稳定币发行与结算能力。
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为日常使用而建：交易在一秒内完成且成本极低。Stable 的钱包简化了发送、接收和资产管理，并轻松支持借记卡与信用卡集成。
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为企业量身打造的功能：Stable 提供专为机构需求设计的高级功能，包括保证的区块空间分配、高效的 USDT 交易处理、高吞吐量的聚合转账功能，以及全面的安全措施。平台还提供企业级的保密转账功能，在隐私与监管合规之间实现平衡。
Stable 由 Bitdinex 和 Hack VC 领投，种子轮募资 2800 万美元。
Stable 由 Bitfinex 和 USDT0 支持，Bitfinex 是 Tether 的姊妹公司，USDT0 是跨链版本的 USDT。
3.2、USDT0 项目
USDT0 是基于 LayerZero 的 OFT（全链同质化代币）标准构建的全链稳定币协议，采用锁定-铸造机制实现跨链 USDT 转移。
市场表现：
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累计桥接量：超过 430 亿美元（50万+交易）
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总锁定价值（TVL）：35.7 亿美元，完全由锁定的 USDT 1:1 支持
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24 小时交易量：2.215 亿美元
3.3、USAT 项目
USAT 是 Tether 公司于 2025 年底计划推出的一个新型美元挂钩稳定币，专为美国居民设计，目标进军 Genius Act 法案体系下的美元合规稳定币市场。
与传统 USDT 的区别
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地域针对性：USAT 专为美国居民打造，而 USDT 是全球性的外国发行稳定币，虽然 Tether 计划让 USDT 遵守相关法规以获得互惠，但 USAT 更注重美国本土合规和市场竞争。
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监管与储备：USAT 严格遵守 GENIUS Act，要求由流动资产（如美元和短期国债）100% 支持，并每月公开储备组成报告；相比之下，USDT 的储备管理更全球化。
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合作伙伴：USAT 的托管人和首选一级交易商为 Cantor Fitzgerald，CEO 为前白宫官员 Bo Hines；Anchorage Digital Bank 作为发行方，同时也是股东。
四、总结
Tether 的故事早已超出稳定币的范畴，它已然开启一个以稳定币业务为根基的商业帝国。
2025 年前三季度，Tether 净赚逾一百亿美元，储备资产达到一千八百一十二亿美元，其中约一千三百五十亿美元是美国国债，这让一家注册于英属维京群岛的公司成为美国债务体系中第十七大持有方。那不只是投资行为，而是一种逆向的货币政治：美元锚定 USDT，USDT 又反过来支撑美元债务的需求。更深层地看，Tether 正在从金融边缘走向基础设施核心，它不再满足于做流动性的搬运者，而是要成为网络的建设者。Stable 链提供了稳定币的结算层，USDT0 把跨链转账变成一种通用标准，USAT 则瞄准合规美元体系的再造。与此同时，黄金与比特币被写入储备，不只是资产多元化的尝试，更像是在美元信用之上增加了一层信仰保险。而能源、通信、人工智能、教育与神经科技的布局，则让 Tether 的版图从货币扩展到信息与认知领域。
Tether，会是下一个世界级的财阀巨头。
近期韩国股市可谓如火如荼，特别是其储存巨头正是如日中天。就在上月初，@OpenAI 宣布与三星电子和SK海力士两家韩储存龙头建立合作关系，向星际之门项目供应存储芯片，一举将AI超级硬件周期从算力争霸衍生到储存竞赛。
可以说AI周期彻底重塑了全球存储供需格局。高带宽内存HBM成为数据中心和AI服务器的新宠，大模型训练和推理对内存容量和速度的追求，让产业巨头纷纷将产能从传统消费级内存向高附加值方向倾斜。
数据显示，2025年HBM市场年增长率将接近70%，高端SSD和QLC NAND的增速也在30%以上。头部厂商如三星、SK海力士、美光均调高价格，模块厂商开始囤货应对缺货潮。与此同时，全球数据中心加速AI服务器投资，导致传统内存产品长期短缺，供需错配进一步加剧价格上涨。
结构性再分配导致DDR、LPDDR等产品供应被压缩，消费市场被动吃紧，产品价格几乎是一夜之间翻倍。尤其是在韩国企业主导上游环节的现实下，中国市场出现每天一个，部分产线甚至暂停报价。根据TrendForce和Commercial Times两大媒体的报道，部分DRAM和NAND产品报价仅当天有效，供需紧张预计将延续至2026年上半年。
这对产业结构的影响是深远的。以小米集团为例，10月下旬红米 K90 系列发布时，上演了一出定价反转的戏码：起初公布的标准版 12GB+256GB 价格为 2599 元，而 12GB+512GB 版本却一下定在 3199 元，仅仅多出 256GB 存储，价差就高达 600 元，引发外界强烈质疑与热议。
发布会次日上午雷军在微博上表示内存涨价实在太多。细纠这款产品，红米 K90 系列在内存与闪存用料上主要采用行业头部厂商方案，例如K90 Pro Max 就配备了 SK 海力士 LPDDR5X 9600 规格的内存。
而在此之前我们提到，由于AI的超级硬件周期，储存厂商更专注于生产高附加值的储存芯片HBM，将本应生产用于移动端LPDDR系列的产能进行了高度压缩，使得供需完全失衡。小米集团内部马志宇甚至警告说：明年最新的成本预估有点惊悚
而所谓的HBM是一种专门为高性能计算、AI训练和推理、大型数据中心等场景打造的新一代存储技术。它的本质是利用3D堆叠技术，把多个DRAM芯片层以垂直方式叠加在一起，并通过芯片内部的贯穿硅通孔实现高速并行数据传输。
这种架构使HBM可以在极小的物理空间内实现超高容量和极宽的数据总线，通常达到1024位甚至更高，带宽比主流DDR5高出10至30倍。
回望2025年，AI服务器的HBM消耗年增率高达130%，未来还会以每年70%以上的增速扩大。HBM已成为各类AI服务器、高性能计算、超级计算机、图形加速卡的核心标配，是推动存储芯片价格上涨的最大主因之一。
AI产业所带动的储存需求导致传统储存芯片一芯难求，充分且饱和的竞争形成了红海市场。而实际上去中心化储存这一片蓝海却有待AI厂商慧眼识珠。
为什么这么说？从整机厂的视角来看内存是闪存是一起打包算钱的，例如之前提到的无论是12GB+256GB还是12GB+512GB都是一套组合定价，而不是两个独立商品。
这样的联动行情意味着扎堆生产HBM所带来的影响是双重的：即RAM与ROM的双螺旋飙升。
那么去中心化储存能否在RAM上有文章可言呢？
首先说RAM，LPDDR5是 Walrus @WalrusProtocol 这种去中心化存储的读写速度的几千到上万倍。官方论文实测里，与多个节点交互的情况下，单个客户端写一个大 blob 的写入吞吐大约在 ~18 MB/s 左右就到瓶颈了，但是主流 LPDDR5 速率可到 6400 Mb/s 每个引脚。
RAM是废了，那有没有什么其他说法呢？
答案是肯定的。以Walrus为例，本质上是带强安全、强冗余、可上链结算的下一代 Dropbox + S3 + CDN
怎么来理解呢？
Walrus 的第一大优势在于它首先具备去中心化和抗审查特性，通过数据切片与纠删码将数据分布到大量节点上，任何单个节点宕机或作恶都不会导致数据丢失，这就天然成为了去中心化的Dropbox服务。
同时其存储空间与 blob 在链上都是对象形态，可被智能合约直接操作，具备很强的可编程性，方便构建 AI 数据、RWA 以及去中心化前端等各类应用，这就具备了S3的雏形。
而Pipe Network 会作为 Walrus 的 content-delivery layer，用自己28万多个 PoP 节点帮 Walrus 做数据在边缘的加速分发，这也就是CDN。
这样的Dropbox + S3 + CDN组合具有得天独厚的优势。
在传统云上，S3 只管帮你把文件存好，至于谁在用、怎么用、用了多少，全都要你自己搭一整套后台，包括身份认证、权限校验、计费对账、分账逻辑，再配数据库去记录哪个模型、在哪个时间段、被哪个用户调用了多少次，运维和风控都压在自己团队身上。
Walrus 的思路是把这些都丢给Sui来做：存储是否存在由存储证明担保，文件是谁的、怎么收费写在对象元数据里，实际扣费和分账交给链上支付结算。
对那些需要社区共治、多方分成的开源模型或数据项目来说，这相当于从零到一地多出了一层公共账本，这也是Walrus强调为 AI 时代启用数据市场的根本原因。
假设你是一家做开源大模型的团队，训练出一个 70B 模型，不同数据配方下有十几个版本的 checkpoint。你可能希望：个人开发者可以免费拿来推理体验，但企业客户要按请求量付费。
同时，如果有人基于你的模型做二次微调并赚钱，你希望能自动拿到一定比例的分成，而不是靠线下合同和自觉。
那么在 Walrus 与 Sui 的运行逻辑里，每个 checkpoint 都是一个 Walrus blob，并在链上对应一个 ModelVersion 对象。你写的合约可以检查调用方是否持有企业 license，按请求权重的次数或流量自动计费，并按照约定比例把收入分给基础模型团队、数据集提供方和微调方。
这样一来，AI模型调用本身变成了链上的经济事件，而不是藏在某个中心化 API 日志里的黑箱。
再看AI数据集这一侧：数据提供方把 TB 级数据集存进 Walrus，得到一个 blob 和对应的 Dataset 对象；每次训练任务启动前，在链上声明本次使用的具体数据版本，并写入一个 TrainingRun 对象，记录模型版本、超参、数据集指针和最终结果。
以后任何第三方都可以据此审计这个模型究竟依赖了哪些数据、授权是否合规，一旦遇到监管或舆论质疑，也能用链上记录加存储证明给出相对硬的证据，这会慢慢演化成严肃 AI 厂商在Walrus上搭建的合规和品牌信誉上的长期优势。
因此，聪明的AI厂商已经开始考虑Walrus，Walrus正在等候属于它的沸点。
1. 财务数据和比特币持仓总结
第三季度业绩实现 39 亿美元的营业利润，28 亿美元的净利润，8.42美元的稀释每股收益
第三季度财报显示，Strategy 将比特币持仓从 597,325 枚增加至 640,031 枚，增幅达 7%，增持超 4 万枚比特币。截至 11 月 2 日，Strategy 的比特币总持仓量已达 640,808 枚，价值 709 亿美元。
2025财年指导：340亿美元的营业收入，200亿美元的比特币收益。
2. 财报分析：2025 新会计准则元年，比特币资产变化计入利润表
摘出关键指标，可以看到同比 2024 Q3 公司的经营数据有了大幅改善，其实最核心的原因是营业利润增加了 39 亿，包含 $39 亿的比特币未实现收益。
而当我们去用传统的方式分析这家公司，得先看主营业务，下图是主营业务的拆解。
眼尖的你发现了，比特币的资产损益并不在其中体现。虽然 MicroStrategy（MSTR）在公众认知中几乎已经等同于 “比特币财库公司”，但从会计与财务报表分类角度，它的主营业务仍然是“企业分析与软件销售”，这并不是因为公司真的还主要靠卖软件赚钱，而是由于会计准则与公司结构的限制。
我们继续探索完整的利润表。
当我们看到财报的利润表，可以看到多了一项 Unrealized gain on digital assets, 中文翻译是 “未实现数字资产收益，正是这部分达到了 39 亿美元，与主营业务买软件的 1 亿美元收入完全不是一个数量级。这一变动归因于新采用的 ASU 2023-08公允价值会计法。这一新的会计准则更新，在 2025 年1月1日强制实施，MSTR 最早在 2025Q1 财报中使用了这一准则披露财务数据。
为什么要调整这个会计准则呢？其实逻辑很简单，股票的估值无非两种，PE 和 PB，P/E 就是总市值/收益，如果P/E 是 5，意思就是你如果有这个公司，5 年你可以赚回你现在的投入，举例就是公司市值 50 亿，一年赚10亿，隐含的意思就是你愿意给他 5 倍的溢价，5 年 “回本”。P/B 就是市值与账面价值的比，换言之是你愿意用多少的溢价去购买这个公司账面的资产。显然在新会计准则应用之前，市场对 MSTR 的估值锚定更多是 P/B，因为P/E 会是一个很大的数字（毕竟主营业务不赚钱呐)。新会计准则的应用下，这个P/E的值会更加合理。
3. 解读名词：ATM，优先股，STRC
一句话总结，ATM 是发行方式（怎么卖股票），STRC 是 Strategy 发行的优先股的一种（还有 STRK、STRF、STRD）。
公司通过 ATM 去发行股票募资购买 BTC，进而放大比特币的 β 效应，推高股价，也推高比特币价格（锁仓+买盘）。但这样的模式也确实存在风险，比特币不能大崩盘。
3.1 ATM
ATM（At-the-Market Offering）是指公司在二级市场上逐步、小规模地发行股票的方式，而不是一次性大额公开募股。公司可以根据股价和市场状况，灵活地通过券商在市场上卖出少量新股。
Strategy 拥有多种 ATM 计划，包括普通股（Common Stock ATM）和多类优先股（STRK、STRF、STRD）。
2025 年，Strategy 通过优先股募资 60 亿美元，通过发行普通股募资 118 亿美元。
目的与作用：
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根据管理层设定的 mNAV（比特币净资产价值倍数）阈值动态执行：
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<2.5× mNAV → 仅用于支付债务利息或优先股分红；
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2.5–4× mNAV → 机会性发行，用于购入比特币；
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4× mNAV → 积极发行，用于扩大 BTC 持仓
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这种“按市价分批融资”方式能让公司边发行边买币，放大比特币的 β 效应。
3.2 优先股
优先股介于债券和普通股之间，持有人优先领取股息和清算分配，但通常没有投票权。公司通过发行优先股融资，可在不增加债务负担的同时，获得长期资金来源。
公司发行了多种永久优先股（Perpetual Preferred Stock），并通过 ATM 或 IPO 持续扩容：
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STRK（Strike）：8.00% 固定利率；
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STRF（Strife）：10.00% 固定利率；
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STRD（Stride）：10.00% 固定利率；
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STRC（Stretch）：可变利率（Variable Rate），为 2025 年 7 月首次 IPO 的新品种
财务特征：
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永续性质（无到期日），但可赎回；
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分红优先、固定（或可调）票息；
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目前分红享有“资本返还（Return of Capital, ROC）”税务待遇，暂不征税，投资者可延迟至卖出时缴纳资本利得税
3.3 STRC
STRC 是 Strategy 最具创新性的优先股品种，于 2025 年 7 月首次公开发行（IPO），募资 25 亿美元。
其独特之处在于：股息利率是“规则化、动态调整”的。
调息机制（Dividend Adjustment Framework）
每月根据 STRC 股价（5 日 VWAP）自动评估是否调息，所有调整均需董事会批准：
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若价格 < $95 → 股息率上调 ≥ 50 bp；
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$95–98.99 → 上调 ≥ 25 bp；
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$99–100.99 → 通常不变；
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≥ $101 → 下调 25 bp 或更多（若 SOFR 下行）；
目标：保持 STRC 股价接近 100 美元面值，使其在二级市场稳定，类似“高息可调债券”的行为。
4. 公司发展与展望
Strategy 做了2025财年指导：340亿美元的营业收入，200亿美元的比特币收益。我们先摘录公司高管的业绩指引，再详细分析背后的意义。
公司总裁兼首席执行官 Phong Le 表示：
“在第三季度以及进入10月期间，Strategy 继续巩固其作为全球领先的比特币国库公司的地位。我们已将比特币持仓增加至 640,808 枚 BTC，并通过强劲的资本市场平台在年内累计筹集了 200亿美元。 我们完全遵循 STRC 指引框架，并宣布将 STRC 股息利率 上调 25个基点至10.50%（自11月起生效）。 此外，我们正在积极为国际市场的信贷证券奠定基础，致力于让 Strategy 成为全球主导的信用发行机构。 借助这一势头，我们重申全年目标：比特币资产增值200亿美元，比特币收益率30%。”
公司首席财务官 Andrew Kang 补充道：
“Strategy 在2025年第三季度实现 营业收入39亿美元，净利润28亿美元，每股摊薄收益（EPS）8.42美元，连续第二个季度实现强劲盈利，主要得益于我们强大的比特币资产负债表以及公司在数字信贷领域的资本化布局。
截至目前，我们已实现 比特币收益率26% 和 比特币资产增值130亿美元，并重申全年目标：营业收入340亿美元、净利润240亿美元、每股摊薄收益80美元，该预测基于年末比特币价格达到 15万美元的假设。”
公司执行董事长 Michael Saylor 表示：
“Strategy 已构建了超过 710亿美元 的透明、可扩展、同质化抵押资产，使我们成为数字信贷领域的领先发行方，产品涵盖多元收益率与波动率结构。
我们的数字国库业务模式能够创造具有税收效率的信贷工具，并通过 ‘ROC’（资本返还）分红 实现高于传统信贷的收益水平。标普（S&P）近期给予 Strategy ‘B-’ 信用评级*，我们认为这将显著扩大公司证券的潜在市场。
与此同时，我们将继续在新型信贷工具上进行创新。这些进展将进一步放大比特币的资产效应，惠及所有普通股股东。”
其中最有意义的在于 “200亿美元的比特币收益”，当前已实现了 130 亿，倘若按照当前不再额外购买比特币，那么四季度要实现 70 亿的收益，也就是说明至少有10%的涨幅空间，按照当前11w美元的价格计算，Strategy 的业绩指引暗示比特币的价格将在年底站稳 12w 美元。
5. 风险提示
微策略因为杠杆而成功，也因为杠杆而饱受诟病，作为加密财库公司，它的股价从高点下来接近腰斩。大家对于他的担心也主要来自于杠杆。
现在微策略 $MSTR 的市值接近 700 亿美元，持有的比特币数量也接近 700 亿美元。
但从资产负债表上来看，资产 736 亿，负债 155 亿，优先股（也是负债）58 亿，所有者权益（也就是普通股股东的权益，对应 700 亿市值的那部分，代码叫 $MSTR）523亿。
从这个角度来看，杠杆带来的风险是存在的，但只要比特币不暴跌，风险是可控的。
