美股代币化，合规的妥协还是币圈的进步？

7月以来，随着 Robinhood (@RobinhoodApp) 与 xStocks (@xStocksFi) 等主流平台的强势入局，美股代币化迅速升温，成为市场关注的焦点。这轮美股代币化始于 Kraken，爆火于 Robinhood。一个是主流交易所，一个是冉冉升起的互联网券商新秀。

5月22日，Kraken @krakenfx 就在 X 上宣布将与Baked Finance @BackedFi 合作在 Solana 上推出 xStocks @xStocksFi ，提供美国上市股票的代币化交易。6月30日正式上线，Bybit @Bybit_Official 也参与其中。同时，Robinhood @RobinhoodApp 也高调宣布允许欧盟客户在区块链上交易美国股票和 ETF，推出 “ Robinhood 股票代币”，目前运行在 Arbitrum 上，公司还宣布后续迁移到公司自有 L2 链。

这一轮美股代币化的原理是什么？

简单来说，与稳定币类似，每个美股代币的背后都由第三方中心化机构托管了对应的股票。

Kraken 和 Bybit 上面能买到的 xStocks 背后的托管公司是注册于泽西岛（类似于开曼群岛）的 Baked，其母公司在瑞士。该公司通过 IBKR 的通道买入美股，并转移至德交所附属的存管机构 Clearstream 的隔离账户中。购买股票后触发 Solana 上的合约实现 1:1 映射的代币发行。销毁也是类似流程。xStocks 可以提到链上，用于包括借贷、质押在内的 DeFi 功能。可以在链上购买，也可以直接在中心化券商购买，以 Bybit 举例：在现货交易板块中有 xStock 专区，里面的代码基本上是美股代码+X的命名方式，比如美股的 $TSLA 对应的是 $TSLAX代币。xStocks 面向非美国用户。

Robinhood 也是类似的机制，背后的发行商是 Robinhood 欧洲分公司，底层资产由一家美国许可的机构托管在 Robinhood 的欧洲账户中。发行的代币在欧盟被定义为MiFIDⅡ框架下的衍生品合约，进而避免直接触碰到证券法监管。值得指出的是，代币并不同于 xStocks 的 1:1 映射，而是实时跟踪标的资产价格的金融衍生品，无法提到链上，但股票仍然是有托管的，对例如分红拆股之类的公司行动，Robinhood 会代为执行。当前 Robinhood 股票代币仅适用于欧盟地区，不适用于包括美国在内的其他地区。

美股代币化历史

这一轮美股代币化浪潮并非首次。

第一轮美股代币化浪潮可以追溯到2020年的链上合成资产，Synthetix 和 Mirror Protocol 都进行了美股代币化的尝试。 Synthetix 的原理在于质押代币（$BTC $ETH）等生成股票代币进而提供股票交易，本质上是零和博弈的赌场，质押资产与股票资产的涨跌无关。 Mirror Protocol 也是类似原理，$UST 当时可以超额抵押150%-200%，通过去中心化预言机追踪股票价格。但遇到2022年5月的黑天鹅事件，$UST 脱钩，$Luna 暴跌，对应的股票代币一夜清零，后续 SEC 出手，Mirror 淡出视野。

美股代币化的第二次进化的代表是 FTX。2020 年 10 月，FTX 携手德国持牌金融机构 CM-Equity AG 和瑞士数字资产公司 Digital Assets AG，上线了美股代币交易服务。区别在于没有第三方托管机构，而是合作方直接持有股票资产，随着 FTX 暴雷，该项服务戛然而止，对发行平台的信任危机为美股代币化蒙上阴影。Binance也推出了类似的服务，但出于监管的压力也仅维持三个月就结束。

站在历史的眼光中回看这一轮浪潮，美股代币化走的路径正是通过各种方式“迎合”或者“绕过”监管的合规之路。

总结与展望

美股代币化，是 RWA 的一种，最核心的点在于中心化的机构托管底层资产。区块链之于其意义更多在于技术上的升级，无论是降低交易门槛，扩大交易人群，还是提供更多潜在的金融工具，以及更方便的结算方式，这也是当前版本的美股代币化最大的意义。但中心化托管机构似乎是与区块链去中心化的思想背道而驰，但当前的美股代币化也是符合监管的最佳路径，也契合降低金融参与门槛（金融平权化叙事）这一 Web3 和 DeFi 的初衷。

DeFi 给传统金融提供了技术革新的工具。传统金融本身就带着随科技革新的内驱力，比如纳斯达克交易所计划进行的24小时交易（24/5 交易模式），这些技术革新的背后可以有 DeFi 的力量。关于美股代币化，还有个巨头正在蠢蠢欲动，DTCC 美国存管信托公司，即所有美股的托管商。DTCC 已加入 ERC3643 association，ERC3643 是以太坊上专门发行 RWA 资产的协议。倘若 DTCC 正式下场将是美股代币化的 iPhone moment ！

✍️文章作者：@MrDuckCrypto