深入解析 Falcon Finance：USDf 脱锚事件及其对合成稳定币的启示

2025年7月8日，由 DWF Labs 支持的 Falcon Finance 推出的合成稳定币 USDf 发生严重脱锚事件。

原本锚定 1 美元的 USDf 在部分平台跌至最低 $0.879，引发了加密社区的广泛恐慌与质疑。

什么是 Falcon Finance 和 USDf

Falcon Finance 是下一代合成美元协议，旨在创造可持续收益机会，并推出了一种新型稳定币 USDf。

USDf 与传统的法币担保稳定币（如 USDT、USDC）不同，它是一种超额抵押的合成美元。用户通过抵押合格资产（包括 USDT、USDC 等稳定币，以及 BTC、ETH 和部分山寨币）来铸造 USDf。

其超额抵押机制旨在确保抵押资产的总价值始终高于发行的 USDf 价值，以维持其在各种市场环境下的稳定性。

此外，Falcon 还采用中性策略（如基差交易和质押）来创造可持续收益。持有者还可质押 USDf 获取 sUSDf，据称年化收益率（APY）高达 22%。

截至目前，USDf 市值介于 $5.4 亿至 $5.6 亿之间，已整合至 @BitGo、@KaiaChain、@MorphoLabs 和 @_WOO_X 等生态系统中。然而，此次脱锚事件也暴露了其潜在风险。

USDf 的风险与脆弱性

1. 坏账与流动性问题

多位 X 用户表达担忧，称 USDf “可能由流动性差的资产担保，且存在数千万美元的坏账”。

根据 @yieldsandmore 指出，Falcon Finance 最近的报告仅披露持有 1.6272 亿美元 BTC 和 8758 万美元的 mBTC（比特币相关资产占总储备约 39.4%），却未详述其余资产结构与透明度。

部分用户怀疑 DWF Labs 利用 USDf 将其做市业务中的流动性差资产“套现”。

对此，DWF Labs 的 Andrei Grachev 回应称，目前约 89%（5.65 亿美元）的抵押物为稳定币与比特币，只有 11%（6750 万美元）为山寨币，且均已对冲风险。

尽管 Falcon 的官方数据显示抵押率为 117%，但其中高达 96% 的资产存于链下，进一步加剧了外界的质疑情绪。

2. 流动性与脱锚机制

此次 USDf 下跌的部分原因在于流动性极度稀薄。虽然市值高达 5.4 亿美元，但其流动性池仅为 1400 万美元。一场闪崩便引发了市场结构性脆弱的担忧。

随后 Falcon 发文回应 FUD，称其锚定机制为“依靠套利者维持”，当价格高于 $1 时套利者会铸造并出售 USDf，低于 $1 时则会回购并赎回。

Grachev 亦解释称此次波动源于“市场动态变化”，并承诺将提升流动性。

然而，低流动性极易加剧市场剧烈波动，尤其是对于合成稳定币而言。其锚定机制依赖于充足的套利参与者，在市场信心不足时该机制易失效。尽管价格很快回升至 $0.9948，显示一定韧性，但流动性依然是其核心弱点。

3. DWF Labs 的声誉问题

多位 X 用户（如 @eldarcap、@Hodl_fm）将此次脱锚与 DWF Labs 过往争议性事件联系起来，尤其是曾被指控的市场操纵行为。

尽管社群中也传出“竞争对手有组织地发起 FUD 攻势”的说法，但 Falcon 与 DWF Labs 的紧密关系仍让不少用户感到风险难以忽视。

总结

USDf 的脱锚事件再次揭示了合成稳定币体系的脆弱性。

尽管 Falcon Finance 借助高比例的超额抵押与稳定币主导的资产组合提供了一定安全性，但其对链下资产的依赖、透明度不足，以及与争议性机构的关系，均引发了合理的担忧。

继 2022 年 TerraUSD 崩盘与 2024 年 Curve Finance 的 CRV 清算事件之后，加密用户对类似项目仍保持高度警惕。