Robinhood的链上破壁 —— 持牌券商如何将万亿美元股票装进加密钱包？

2025年6月30日，在法国戛纳，当Robinhood CEO弗拉德·特涅夫（Vlad Tenev）在“To Catch a Token”大会上按下启动键，超过200支美股与ETF将会涌入以太坊Layer2网络Arbitrum。苹果、英伟达、特斯拉等蓝筹股，甚至OpenAI、SpaceX等未上市企业的代币化产品，首次以链上衍生品形式向欧盟用户开放交易。一家持牌券商正用区块链重构全球资产交易逻辑，这标志着传统金融与加密金融的融合越过了临界点。

一、Robinhood到底是什么：一家“不太安分”的新兴券商

Robinhood 是一家成立于2013年的美国在线证券经纪公司，以“零佣金交易”模式成功破圈，主打年轻散户市场。Robinhood “零佣金交易”的核心策略，改变了传统券商每笔交易收取高额佣金的收益模式，平台用户可免费交易股票、期权和ETF等多种投资产品。这一市场策略也迫使嘉信理财（Charles Schwab）等传统券商跟进开始取消佣金。

虽然放弃佣金这一收益来源，Robinhood平台仍能形成稳定盈利，其核心逻辑是以免费基础服务吸引用户，再通过丰富的衍生品以及附加服务（杠杆、利息、PFOF）盈利，并且最终逐渐从单一证券交易平台发展为集券商+金融科技+加密交易为一体的混合型平台。而Robinhood近期推出的股票代币化服务就是这一宏大愿景的一块关键拼图。Robinhood股票代币化服务并非简单将股权上链，而是构建了一套基于监管框架的衍生品映射系统。

Robinhood实现股票代币化的核心机制在于股票的资产映射：

Robinhood将股票代币与美股/ETF价格1：1锚定，其底层资产由持牌托管机构存管于Robinhood欧洲账户。本质上，用户购买的是跟踪股票的链上衍生品，而非直接映射证券所有权的产品，因此用户无法基于该链上延伸品直接赎回实体股票。

关于实现这一资产映射的技术架构，Robinhood预计将采用两阶段上链策略。

第一阶段，Robinhood将代币化股票部署于Arbitrum链，利用该的低成本（Gas费<0.1美元）与EVM链的高兼容性实现互票代币的快速落地，并且将流动性池接入 Uniswap等成熟的协议；

第二阶段，Robinhood计划在2025年底前将代币化股票迁移至自研的Robinhood Chain，该链基于零知识证明技术打造的专用Layer2，从而进一步形成封闭的Robinhood生态承载股票代币、稳定币及其他RWA资产。

同时，Robinhood的上链野心不止于已经上市公开交易的股票标的，而将目光放在了一片前人未曾涉足的领域 —— 私人股权市场。此前，私人股权市场参与者往往是私募基金、风投机构等大型机构投资者，其极高的投资门槛将普通投资者拒之门外。然而，Robinhood的代币化技术可能将彻底改写这一现状。为了实现私人股权上链的构想，Robinhood通过特殊目的载体（SPV）持有OpenAI、SpaceX等未上市企业的私人股权权益，再基于该权益此向平台用户发行模拟持仓的代币。尽管Open AI公司官方声明并未与Robinhood合作，但散户仍能够借此获得私募股权的链上衍生品。

二、业务逻辑与盈利模式：做大规模，生态变现

Robinhood的商业模式围绕以下三步逐渐展开：用户扩张-资产沉淀-生态变现：

首先，Robinhood为用户提供碎片化投资股票的优质渠道（最低投资额低至0.5美元），显著降低了股票市场的投资门槛，打破高价股的投资壁垒。同时，Robinhood还支持每天24小时、一周5天的全天候交易时段。用户通过传统银行账户即可完成入金和交易，让用户在享受链上衍生品便利的同时，彻底规避钱包助记词、Gas费、跨链等加密世界的复杂性。通过不断优化用户体验，Robinhood能够同时吸引传统金融投资者和加密货币圈的玩家，不断扩大并巩固自己的用户群体。

在为用户提供独特价值并且完成获客之后，Robinhood已经开始慢慢实现盈利闭环。Robinhood虽然推行交易零佣金，但实际通过0.1%外汇兑换费与生态内附加服务实现获利。例如，用户在交易美股代币时，需将欧元兑换为美元计价的加密代币，在规模化交易流量下能够产生可观的汇差收益；Robinhood未来还计划推出代币质押、抵押借贷等其他链上服务进一步挖掘价值。

最后，Robinhood还Paxos合作开发了合规稳定币USDG，并将其作为股票代币交易以及其他生态活动的的结算媒介。Robinhood通过设计USDG的交易量分成机制，试图挑战USDT、USDC的霸主地位，最终构建支付-交易-理财的完整业务闭环。

三、步步为营的合规化路径

面对全球对于代币化证券尚不明朗的监管态势，Robinhood却采取主动破局策略，在合规层面形成了自己独特的护城河：

首先，Robinhood曾于2024年向SEC提交42页的框架性文件，主张代币化资产应获与原资产同等法律地位，提议建立“现实世界资产交易所”（RRE）整合链下交易与链上结算。

同时，Robinhood也在监管沙盒中不断推进代币化证券的落地。Robinhood选择了监管框架较为完善的欧盟作为试验田，利用Bitstamp交易所的MTF牌照（多边交易设施）上线代币化产品。同时，为了进一步满足欧盟的合规要求，在代币内置了KYC/AML模块，并通过Jumio身份验证与Chainalysis反洗钱工具满足国际合规标准。

最后，Robinhood在风险隔离的设计上也下了不少功夫。比如，Robinhood发行的非上市公司代币暂不向美国用户开放，从而规避当地法律法规的合格投资者限制。同时，Robinhood的代币发行说明中明确标注该产品“不构成证券，也不享有投票权”，在说明产品性质的同时，进一步隔离法律风险。

四、发展前景和挑战

Robinhood的野心远不止于股票代币化，它正试图用区块链重构全球金融基础设施。通过Robinhood Chain这一专为RWA优化的Layer2网络，传统股票、ETF乃至未上市企业股权将以代币形式实现24/7全天候交易、即时结算和碎片化投资，彻底打破地域与时间壁垒。这一愿景若实现，将为Robinhood打开两重机遇：

1、链上财富管理生态闭环：未来用户可在同一平台交易股票代币、质押加密货币、借贷稳定币USDG，甚至构建个性化的链上ETF组合。这种“一站式链上银行”模式，将重新定义Layer2的价值场景，蕴含着无限的生态潜力。

2、DeFi玩法的进一步升级：苹果、英伟达等低波动优质代币化股票成为Defi领域的抵押品，从而缓解Aave等协议在加密熊市的清算风险，提高链上Defi稳健性的同时，催生链上期权产品、股票收益聚合器等新衍生品。

然后，Robinhood想要最终实现这一蓝图，仍然面临着严峻的现实挑战：

首先，监管的不确定性仍然存在。尽管Robinhood利用Bitstamp的欧盟牌照规避了证券监管冲突，但立陶宛央行已对OpenAI等非上市公司的代币化股权启动了合法性评估。若被判定违规，其“SPV股权映射”代币化模式恐遭瓦解。

其次，流动性和价格的割裂存在隐患。Robinhood发行的链上代币价格高度依赖Chainlink等预言机在休市期间报价，因此其链上价格与传统市场的价差在特殊情况下可能放大。例如特斯拉盘后突发利好时，链上交易者可能因价格滞后蒙受损失。

最后，中心化的托管模式可能导致信任危机。由于代币化股票的所有底层资产仍托管于Robinhood中心化账户，和区块链“去信任化”“去中心化”的原则相违背。因此，一旦发生挤兑事件、或者市场黑天鹅，Robinhood可能引发链上的系统性风险。

五、结语

当Robinhood将AAPL股票代币放进欧洲用户的加密钱包，其意义远超产品迭代——它证明链上金融的黄金时代，将属于全球主流资产的合规链上映射。传统券商的用户规模、监管牌照与资产托管能力，与区块链的24小时清算、低门槛投资以及DeFi可组合性碰撞，有希望催生全新金融范式。

尽管面临诸多现实调侃，但Robinhood已为十万亿金融RWA市场推开一道门缝。下一个悬念或许是：当贝莱德等传统金融机构循此路径入场，在传统金融巨头的冲击下，加密世界又将最终走向何方？