MicroStrategy 再度购入 1 万枚比特币：传统大行或将BTC纳入信贷体系，危机解除了吗？

MicroStrategy @MicroStrategy（NASDAQ: MSTR）再次宣布购入约 1 万枚比特币，引发市场关于其资金来源的广泛讨论。

部分投资者推测，公司是否动用了 12 月 1 日披露的 14.4 亿美元现金储备。不过，根据公司公开文件和融资路径复盘，这笔储备资金并未用于增持比特币，而是属于一项独立的资本结构调整。真正进入购币资金池的，是随后通过 ATM 项目（At-The-Market Offering Program）筹集的 9.63 亿美元。

换句话说，MicroStrategy 在 12 月初实质上进行了两项完全不同的融资动作，目的与资金用途并无重叠。

首先分享一下 Microstrategy 最新分享的飞船图。一句话总结，MicroStrategy 把 BTC 当储备，把 USD 当稳定器，把优先股与股票当信用产品，把资本市场当燃料池，自称已经打造出全球第一台“数字信用发动机”。

1. 14.4 亿美元并非“买币资金”，而是 MicroStrategy 新的美元储备

12 月 1 日，MicroStrategy 通过 ATM 出售 A 类普通股，建立了规模达 14.4 亿美元的美元储备池。

资金来源在财务文件中清楚的显示了：“proceeds from the sale of shares of class A common stock under Strategy’s at-the-market offering program.” 也就是说，这 14.4 亿美元是 MSTR（Strategy Inc）用 ATM 持续卖股票筹来的钱。不是债券、不是优先股、不是卖 BTC，也不是营运现金，是直接从一级市场卖 MSTR 普通股换来的美元。

公司在公告中明确指出，这笔储备将用于：

支付已发行优先股（STRK、STRF、STRC、STRD 系列）的固定股息；
覆盖公司未来 24 个月的利息支出；
提高整体现金覆盖率和资本结构弹性。

在比特币波动加剧、股权融资窗口可能收紧的条件下，MicroStrategy 优先构建现金缓冲层，以向市场传递两个信号：

即使 BTC 出现剧烈回调，公司也不需要出售比特币来支付利息或股息；
未来一年内，公司不必因短期流动性压力而被迫进行高成本融资。

从企业治理角度看，这属于典型的 balance sheet fortification（资产负债结构加固），目的是让公司的比特币资产得到更长期的持有能力。

2. 真正用于购币的是另一笔 9.63 亿美元的股权融资

在建立储备池之后，MicroStrategy 在 12 月 1 日后至 12 月 7 日期间，再次通过 ATM 项目出售：

STRD 优先股（卖出：442,536 股，面值：4,430 万美元，净收益：3,490 万美元）
普通股（卖出：5,127,684 股，净收益：9.281 亿美元）

该轮融资的净收益达到 9.63 亿美元，公司随后直接用于比特币购买。

这也是 MicroStrategy 一贯的“筹资即购币”模式：股权融资进入公司账户后不会长时间停留，而是迅速转化为比特币持仓。

因此本轮购入的 1 万枚比特币来自新增融资，而非此前的 14.4 亿美元储备。

两笔融资虽然均来自 ATM 发行，但：

资金来源不同
财务用途不同
管理逻辑也完全分离

这也是市场在解读 MicroStrategy 财报时必须厘清的关键点。

3. MicroStrategy 的融资能力取决于市场信任

过去，市场对 MicroStrategy 的模式往往用“发债买比特币”来概括，其核心动力来自一系列低息甚至“0%”的可转换债券发行。在 2024 年 2 月，公司成功发行了：

20 亿美元 0% 可转换高级票据（2030 年到期）

成为其 BTC 累积的重要杠杆来源。

但 2024–2025 年以来，随着 ATM 项目规模扩大，MicroStrategy 的融资结构出现了明显的双核心化：

（1）可转换债券依旧是低成本杠杆来源

几乎无利息负担，期限长，深受市场欢迎。

（2）ATM 成为新的主力资本来源

截至 2025 年 12 月，MSTR 在 ATM 项目下仍拥有：

约 134.5 亿美元普通股可用额度
超过 260 亿美元的优先股与结构化证券额度

市场对这类发行的吸收能力强，使得 MicroStrategy 能够在市场窗口良好时获得持续流动性。

因此，“MicroStrategy 的 BTC 螺旋模式来源于发债能力”这一旧判断已不够全面。如今，其增持能力来自：

债券 + 普通股 + 优先股的三重融资渠道。

只要资本市场仍然愿意为其提供债务或股权融资，这个飞轮就不会停止。

文件披露，截至 12 月 7 日，公司仍有以下可继续发行额度（面值计）

STRF 剩余可发：16.37 亿美元
STRC 剩余可发：40.42 亿美元
STRK 剩余可发：203.36 亿美元
STRD 剩余可发：40.98 亿美元
MSTR 普通股：134.457 亿美元

只要市场愿意接盘，MicroStrategy 在技术上具有接近“无上限”的融资能力。

4. 危机完全解除了吗？

可以说，这一轮危机解除了。比特币跌至 9 万美元，在市场的担忧和股价暴跌中，MSTR 持续购入比特币也是对市场的一针强心剂。

但后续的危机依然存在，但提供（或者说验证）了一个解决范式：一级市场增发股票来买币。在我们之前的文章：

【https://x.com/0xmediaco/status/1998275837615878224?s=20】

已经分析过，Strategy 2026 年只有大概 592 万美元左右的其他长期担保债要还，几乎可以忽略不计；但 2027 年要面对的，是 10.1 亿美元 2028 可转债的回售窗口，加上不到 3,000 万美元的长期贷款，本金合计大概 10.4 亿美元。真正的超级集中点是 2028 年（约 64 亿美元）和 2029 年（约 8 亿美元），也就是那两根超级大债务柱。

可以说，两年的维度确实风险不大，两年以后也有比特币价格预期的支撑，但隐忧是存在的。

Michael Saylor（MicroStrategy的创始人兼执行主席）在2025年12月9日的一次访谈中表示，美国多家主要银行已开始发行以比特币作为抵押品的信贷产品。具体包括：Citi（花旗银行）、JPMorgan（摩根大通）、Wells Fargo（富国银行）、BNY Mellon（纽约梅隆银行）、Charles Schwab（嘉信理财）和Bank of America（美国银行）。他强调这些银行正逐步将比特币纳入其信贷和衍生品业务中。并认为这是200万亿美元的机会。这标志着比特币从边缘资产向主流抵押品的转变，为MSTR提供潜在新杠杆：无需出售BTC即可获得流动性，进一步增强其融资弹性。