带你读大行报告—高盛 2026 展望：在乱局中寻找催化剂

2026 的市场像被拉成两半：一边是“九大央行在降息”，一边是“资产估值还在高位”。标普前十吃掉四成市值、AI 资本开支冲到 27%。

如果你觉得“现在什么都贵”，那你并不孤单。

2026 不缺行情，缺的是“方向感”。今天带你跟着高盛 @GoldmanSachs 这份《2026 展望》，于乱局中寻找催化剂。

零、报告精华概括

2026 的底色是“复杂但有机会”：央行路径、贸易新秩序、财政风险、地缘政治与 AI 共同塑造环境，因此更强调主动决策与分散组合来穿越波动、争取 alpha
核心方法论：在复杂环境里保持“主动、纪律性投资”，因为央行转向、贸易变化、信用事件更偏“个体化/非系统性”，被动跟基准更容易踩雷
把“催化剂”当作资产收益的驱动器：他们定义催化剂为“事件/驱动/长期主题”，能加速增长、释放价值；重点盯四类：降息周期、AI capex、并购复苏，以及监管/经济安全/电力需求等
全球货币政策进入分化阶段：2025 年 G10 已有 9/10 降息；2026 可能是“部分继续宽松、部分转向更高利率”的新阶段
美联储节奏取决于就业：只要通胀锚定，就业走弱可能带来更多降息；移民限制、联邦裁员、AI 替代劳动力等都是就业的变量
贸易冲击仍是 2026 的增长下行风险：报告提到美国有效关税率处在很高水平，且未来关键在于关税成本是否更明显向消费端传导
财政与债务是“随时引爆波动”的雷：全球政府债务规模巨大；美国赤字在经济仍强时就偏高、真实利率高让利息支出路径更陡；法国政治碎片化也让财政改革困难
市场集中度极高但未必等于危机：S&P 500 前 10 大公司约占市值 40%；历史上行业主导周期可以持续很久，真正风险在于“盈利不及预期”导致回报可持续性被打破
股票筛选的“质量三件套”：高毛利、强资产负债表、终端市场耐久（并隐含更强定价权、更能逆周期投资、更低杠杆与更低周期性）
AI 资本开支仍可能“超预期且更久”：五大 hyperscaler 贡献了 S&P 500 约 27% capex，且市场过去两年持续低估 AI capex；但 AI 投资回报的可见度仍偏低，反而更需要基本面研究
“Mag 7”内部会从齐涨齐跌走向分化：分化关键看两点：（1）AI 投资是扩张新市场还是巩固既有护城河？（2）是否拥有自研/专有 AI 技术，还是必须依赖长期合作伙伴？
小盘股的机会在于“AI 的铲子与镐”（picks and shovels）+ 降息敏感：报告认为降息与盈利改善、并购回暖可能带动小盘，但获取 alpha 必须主动选股，避免 meme 股式的极端波动
并购/IPO 复苏是跨市场催化剂：他们预计 2026 已完成的美国并购交易数可能增加，并购回暖会带动私募股权活动、也会推升私募信贷（含夹层）的融资需求
“一切都贵”时，不要只跟基准：股债估值偏高时，更应主动管理股债配置与底层证券，做国际分散与另类（私募、对冲基金、实物资产），并把汇率对冲纳入组合框架
美国消费是“两极结构”：最富 20% 家庭贡献约 40% 总消费；若关税传导滞后，2026 可能出现更温和消费，但强资产负债表/高储蓄/财富与潜在政策支持能缓冲下行
国债的“财政摩擦”会改变对冲属性：短端更受央行政策驱动、更具逆周期对冲；长端更受财政与通胀预期影响、容易推升收益率并导致曲线陡峭化——需要动态调整久期与曲线观点
欧洲的“新范式”在形成：从对外依赖转向更重视国防、财政刺激与基础设施、保护主义与内生增长；德国财政包执行速度是 2026 关键观察点
新主题：经济安全 + 电力需求：2026 经济安全可能驱动国防、能源、基础设施的大规模资本开支；AI/数据中心带来的电力需求增量要求从发电、输电网到融资工具做“全链条”配置思维
新兴市场的“结构性折价 + 结构性机会”：报告强调 EM 相对美股估值折价，且看好以中国（科技与先进制造等主题）、印度（人口与内需）、海湾国家（改革与数字化/基建）等为代表的机会，但中国更强调“选股与政策风险管理”
固收主线：抓“收益/Carry”但更强调主动选券：看好结构化信用（如 AAA CLO 以 carry 与结构取胜、BBB 也有吸引力但需精选；对 CMBS mezzanine 更谨慎）；高收益信用基本面仍韧性、IG 中银行板块可做收益；EM 债仍有收入与 alpha 空间

一、在乱局中保持主动：哪些“催化剂”可能有利于投资？

保持积极而有纪律的投资，宽松周期、人工智能（AI）和并购/交易活动是关键“催化剂”。在央行政策转向、贸易格局变化以及信用市场的个别事件频发的背景下，积极而有纪律的投资至关重要。我们将宽松周期、人工智能（AI）和并购/交易活动视为关键“催化剂”，并将继续聚焦于以战略性方式布局投资组合，以争取回报。

高盛认为美联储或在 2026 年降息两次。

关税对消费的影响会呈现“分层”：最富20%家庭贡献约40%消费，因此低收入走弱未必立刻拖累总盘子。若关税成本在2025只是延后传导，2026消费可能转向更温和、更加追求性价比。总体上，较强的居民资产负债表、较高储蓄与累积财富叠加潜在降息/财政支撑，使“断崖式下滑”概率不高；真正的关键在于企业能否在就业转弱背景下继续把成本顺利转嫁出去。

市场这两年一直低估了大厂的 AI 砸钱力度，图表中分别是市场对AI 资本开支增速的预测和实际，可以发现实际远高于预测，也就是大厂一直在砸钱，说明 AI 投资潮可能还在早期。

高盛认为，“七巨头”未来会开始拉开差距，关键看两点：第一，谁砸 AI 是为了开新增长曲线、而不是只是在巩固老地盘；第二，谁能掌握更核心的 AI 技术/算力/数据（或能和顶级模型方绑定合作）来形成护城河。与此同时，企业端用 AI 会越来越普遍，数据治理、自动化、客服与运营智能等落地场景，会让“帮企业把 AI 用起来”的平台型公司也受益。

二、把握公开市场的细微分化：2026 年股票与债券将如何演绎？

我们认为，股票市场的分化可能进一步加大，因此更倾向于主动进行全球股票分散配置，并结合基本面策略与量化策略的组合。在固定收益方面，我们重点关注久期的多元分散、收益率曲线的战略性布局以及主动选券。同时，我们在证券化信贷、高收益信用以及新兴市场债务中看到了获取利息收益的机会。

2.1 美国股市

强者恒强，或有分化。在美国股市，规模优势仍在强化：市值最大的 10 只股票（其中 8 只与科技相关）已接近全球股市的四分之一，总市值逼近 25 万亿美元；在标普 500 内部，前 10 大公司贡献了约 40% 的市值与约 30% 的盈利。

AI 投资是这一轮“强者恒强”的重要推力：五大超大规模云厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文）合计承担了标普 500 约 27% 的资本开支，相关 AI 基础设施投入与应用端商业化有望延续至 2026 年。

但与此同时，大公司之间的业绩同质化正在被打破，市场分化或将加大。

在此背景下，策略重心应回到“质量”本身：优先配置高毛利、资产负债表稳健、终端需求更耐久的企业，并在估值上保持纪律，以在分化行情中捕捉超额收益。

2.3 欧洲的范式转变

欧洲股市在 2025 年经历了两个明显阶段：年初阶段，受益于对经济复苏的期待、以及对美国政策不确定性的担忧，再加上美国科技板块相对走弱，欧洲市场一度跑赢美国。但在 4 月 2 日美国推出新的关税机制之后，美国市场在 AI 驱动的上涨中重新确立领先地位，到 9 月时，标普 500 在本币口径下已超过 MSCI Europe。

欧洲市场的主线是价值占优 + 估值折价 + 政策转向带来的重估机会：

2025 年欧洲以金融、国防、公用事业为代表的价值板块跑赢，欧洲银行估值仍低于长期均值，叠加资本实力改善与较高股息，仍有重估空间。整体来看，欧洲股市相对美股仍处显著折价。
欧洲一批全球龙头（受益于能源转型、可持续消费等长期趋势）具备强适应能力；高质量股的阶段性落后，可能提供择机增配窗口。
前景上，财政更灵活 + 再工业化/国防投入（如德国放松“债务刹车”、欧盟产业与防务计划）有望支撑 2026 以后增长、缩小与美国的增速差；同时欧洲市场结构多元，更利于量化/主动策略捕捉分化与无效。

2.4 重视中小盘股机会

在小盘与中盘股领域，我们看到了“赋能者”带来的机会： AI 繁荣中的“铲子和镐”（picks and shovels），包括那些站在 AI 创新前沿的公司。我们也认为，无论是美国还是全球其他市场，小盘股都存在具有吸引力的机会：它们有望受益于预期降息与盈利加速。与此同时，如果并购与交易活动回暖，也可能提升市场情绪，吸引更广泛资金重新关注小盘股。关注小盘股的同时也要规避 meme stock 的风险，

2.5 新兴市场方向

China（中国）

近期刺激政策有望提振消费与科技创新，增强中国市场吸引力；但选股是实现真实盈利增长、规避政策风险的关键。我们重点关注的主题包括：先进制造、科技创新（AI、机器人、电动车与清洁能源）、生物科技与金融科技、更具韧性的消费，以及高股息的防御型公司。

India（印度）

强劲的 GDP 增长正在推动企业盈利稳步改善。自 2021 年 6 月以来，印度数字支付规模增长约 3 倍，进一步强化投资吸引力。人口结构有利：65% 的人口低于 35 岁；人口年龄中位数约 28 岁，大约比美国和中国分别年轻 10 岁左右。

Middle East（中东）

我们认为，经济改革叠加“摆脱石油依赖”的多元化努力，正在为海合会（GCC）国家带来新的投资机会。数字化与基建投资等主题可能支撑企业盈利。同时，尽管加沙冲突与红海紧张局势提升了贸易与旅游风险，但沙特、卡塔尔与阿联酋整体受到的影响相对有限。

AI & Tech（AI 与科技）

新兴市场正在引领 AI 与芯片创新：中国、印度、韩国与台湾均有代表性公司推动全球科技增长。以台湾的 TSMC 为例，其在 AI 与 5G 所需的10 纳米以下先进制程芯片制造上占据主导地位；公司计划在美国先进半导体制造业务上投资约 1650 亿美元。

2.6 日股

日股的核心逻辑可以概括成 “政策更稳 + 改革深化 + 资金入市 + 结构性机会”

宏观顺风：通胀趋缓、货币政策更稳定；工资增长带动消费与企业资本开支，支撑 2026 年盈利继续修复。
汇率与需求结构：日元偏弱利好出口链；入境旅游回升利好偏内需/服务类公司。
公司治理改革继续兑现：改革推动股东回报提升（分红、回购增加），为估值提供支撑，即使估值已高于历史均值。
资金面变化：NISA 扩容提升免税投资额度，促使日本居民从“偏好现金”转向更高风险资产，形成中期增量资金。
机会来自“分化 + 信息不对称”：研究覆盖相对少、语言与数据获取门槛高，给主动/量化策略创造可挖掘的超额收益空间。
潜在受益板块：在更偏财政扩张/产业投资的预期下，国防、核能、科技（AI、半导体等）更受关注。

2.7 债券

在经济与政策不确定性变高时，债券仍是组合里重要的“平衡器”，但不能再只买一个久期/一个市场，而要更主动地做久期分散、曲线（陡峭/平坦）定位，并结合信用精选去拿收益。

三、探索私募市场中的另类维度

我们将关注私募股权的估值以及私募信贷可能面临的压力点；讨论房地产是否已具备反弹条件；并探寻 AI 之外，基础设施领域还存在哪些更具吸引力的机会。

私募股权（PE）：估值整体偏高但不算“明显高估”，回报分化会扩大；退出环境改善将把管理人能力差异暴露出来，新投放更依赖精细选标的/选GP与运营赋能。

私募信贷（Private Credit）：违约暂时受再融资与PIK等安排压住，但约有一部分借款人利息覆盖不足、风险在“分层”；即便降息也只能有限缓释，利率上行前承做的交易更容易在再融资/价格发现中暴露压力。

房地产（Real Estate）：利率见顶与供给收缩使商业地产具备修复条件，但“向优质资产集中”会更明显；办公仍是最大风险源，且2026年前后再融资高峰可能推动进一步价格发现。

基础设施（Infrastructure）：AI带来的电力与电网缺口是主线，但机会不止数据中心：电网韧性、能效提升、分布式供给、以及物流/供应链重构等“实体必需服务”更受益；估值上中端市场相对更便宜、机会集更有吸引力。

四、组合构建范式的转变

当前的投资环境要求以全新的视角来审视投资组合如何构建与管理。我们看到在公开市场与私募市场中，有机会对组合进行再校准，并在一定程度上提升组合表现。我们在此重点强调四个预计将在 2026 年成为焦点的方向：主动型 ETF、增强型被动配置、尾部风险对冲，以及扩大对另类资产的可及性。

私募市场扩容、上市公司减少，推动投资者加配另类，千禧一代比例更高。将私募纳入组合有助长期增值，但需重视流动性管理与赎回限制。

五、主题版图与超级趋势的演进

投资版图正在被不断演化的“超级趋势”重新塑造，这既带来挑战，也为战略性资本配置创造新的机会。我们预计，“经济安全”将继续成为优先关注方向——在动荡的地缘政治、新的贸易秩序、通胀压力以及 AI 的共同作用下，这一主题将被进一步放大。与此同时，可持续投资正在走向成熟，并将更加聚焦于实际业绩表现。我们认为，在可再生能源、电网以及储能领域存在潜在的投资机会。