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两年以前这只是钱包里的一个Direct Message小按钮。两年以后，它被Coinbase放到了新产品的中轴线上：聊天不再是聊天，而是一切链上行为的入口，特别是在LLM持续迭代、能力边界不断外扩的今天
在以往的SocialFi赛道中，不少项目高举去中心化大旗，计划对标X等传统社交网络。然而大部分产品要么雷声大雨点小，要么难以突破圈层吸引主流用户。小而美的去中心化社交应用往往难以产生网络效应最终无法支撑生态发展
比如Etherscan @etherscan 曾在2022年推出Blockscan Chat功能，让以太坊地址可以在Etherscan网站上互发消息。然而，这实际上是一个链下服务，消息存储和传输均由Etherscan集中处理，安全和隐私上存在隐患，而且并未真正实现开放互通
在这种背景下，XMTP则探索了一条不同寻常的道路。这一底层即时通讯协议专注于加密原生场景需求，通过为钱包地址之间提供安全私密的消息传递，迅速赢得了Coinbase等行业巨头的青睐
2025年7月，其开发团队完成了2000万美元的B轮融资，估值高达3亿美元，公司预计发行代币的网络估值更达到7.5亿美元
这样的数字在当前低迷的市场环境中格外引人注目。XMTP 凭什么能够获得Coinbase的钦点和资本市场的认可？它又将给Web3社交和整个加密生态带来怎样的变化？
首先我们需要去了解XMTP协议究竟是什么
XMTP全称叫做Extensible Message Transport Protocol，是一个面向Web3的去中心化即时通讯协议，旨在成为链上身份之间通信的基础设施。简单来说，XMTP希望让区块链钱包地址之间可以像使用电子邮件或即时通讯软件一样直接发送私信，而且信息经过端到端加密，确保安全和隐私
这一协议的诞生，可以看作是Web3世界的通信层的崛起：在去中心化社交网络版图中填补了关键一环。其XMTP的愿景在于构建一个开放的通信网络，类似Web2时代的SMTP邮件协议，但针对Web3用户量身打造。它希望打破不同应用间的通讯壁垒，实现真正的互操作
举个更加现实的例子，在传统互联网中，微信用户无法直接给支付宝用户发送消息，这是因为两者各自封闭运行各自的通讯网络。但在XMTP网络中，只要双方利用区块链地址或关联的去中心化身份（如ENS）作为唯一标识，彼此就可以直接建立连接
这意味着无论用户身处哪个去中心化应用，只要使用XMTP，理论上都能给对方发送一条加密消息。这样的愿景无疑非常大胆，如果实现，将使去中心化社交真正摆脱信息孤岛，让用户在不同DApp之间的互动变得如同Web2应用般顺畅
你可能会继续追问，XMTP在技术上是怎么实现打破链上信息孤岛的？
XMTP可分为三层：网络层由P2P节点负责消息信封的接收、存储与转发，并正从官方主导逐步走向开放节点注册与代币激励的去中心化；客户端层通过SDK基于钱包签名生成身份密钥，在本地完成端到端加密解密，同时对消息进行签名以验证来源与完整性；应用层则由钱包、社交产品与各类DApp集成XMTP实现跨应用通信，让用户在原应用内无缝聊天，并支持用ENS等域名更便捷地定位收信人，而在应用层中最典型的用例就是近1.08亿全球加密用户入口的Coinbase Wallet
那么XMTP现在发展到什么程度了？一句话来说：当其商业化已在Coinbase Wallet里经过验证后，XMTP下一步就是在已上线去中心化测试网的基础上，按路线图于约2026年3月完成去中心化网络主网（Phase 1）迁移，引入多运营者节点与消息费（覆盖基础设施成本），并为后续更开放的节点准入与激励机制铺路
在AI时代下XMTP这种递进式的网络效应与价值捕获最大的意义在于意图交易。AI Agent 要规模化做“找价—谈判—下单—授权—结算”这个流程，最缺的不是再造一个按钮，而是一个跨应用、可编程、可验证、默认加密的通信总
XMTP正把聊天网络扩展为agents + miniapps的承载层，并把支付与资产操作嵌入对话。当这种收件箱成为行业默认入口后，价值捕获就会自然发生在传输与反垃圾的稀缺资源
不过这并不意味着XTMP的未来一马平川。目前最大的挑战之一是来自各国的数据监管，特别是GDPR要求通讯功能中赋予用户删除信息的权利
但是这就与XTMP想要实现的去中心化消息加密愿景所矛盾。妥协之下XMTP提出了三种潜在的解决办法
XIP-45（remove，还在 Draft阶段）具体而言是不从网络删除、只是在应用里为用户抹去消息
XIP-76（deleteMessage，用于群聊治理，即管理员可删）它定义的是一种 best-effort 的删除请求，并且在客户端查询或者展示时进行过滤
network-level message expiration（网络强制过期）官方文档写的是Starting with XMTP Mainnet…目标保留期约 6 个月，即6个月后网络自动删除
上述解决办法依然都在提案阶段，甚至有的还在dratf阶段。但是相信在Coinbase这一巨头的助力下，XMTP不仅能加速朝主网和代币经济迈进，为彻底的去中心化通讯网络铺路，而能在监管问题上游刃有余
XMTP的高速发展也许预示着下一个推动加密大规模应用的故事，不再只是炒币，而是每一条链上讯息与交易意图的自由传递。其能否担此重任，让我们拭目以待
十支突破性团队在 Breakpoint 阿布达比大会前夕，展示涵盖交易、隐私与消费体验的即时链上创新。
【杜拜，阿联酋 — 2025 年 12 月 10 日】
MagicBlock 近期举办了名为「Magic Garden」的计画结业庆典，标志着首届 Magic Incubator 圆满结束。此计画旨在加速开发利用 Solana 与 MagicBlock 的 Ephemeral Rollups 技术所打造的次世代链上应用程式。
活动于杜拜温暖的户外灯光下举行，「Magic Garden」汇聚了创办人、工程师、投资者与生态系领袖。在经历数周的高强度开发迭代后，社群成员透过音乐、美食与技术交流获得放松与建立连结的机会。此活动也成为孵化器结业与 Breakpoint 阿布达比大会之间的桥梁，许多参与团队将在该大会上首次展示他们的进展。
展示首届 Magic Incubator 团队阵容
今年的孵化器共有九支具高度潜力团队参与，致力于打造挑战即时、完全链上体验极限的产品。
- 弓箭手交易所 — Solana 上具备 MEV 抗性的批次拍卖交易所
- 战斗混乱 — Solana 上首款完全链上的地产大亨游戏
- Bloxwap — 「点击即交易」（Tap-to-trade）服务
- 披风 — Solana 的隐私轨道方案
- 疼痛 — 灵感源自黑杰克（Blackjack）、具备链上赌注的 1v1 卡牌游戏
- 忠诚 — 私密且无需许可的 AI 系统
- 匆忙 — 游戏化的资本市场
- 超大号 — 无伺服器的实钱游戏
- Vorld.tv — 打造响应式游戏，让粉丝参与游戏、直播主获得更多收益，让开发者蓬勃发展
这些团队与 MagicBlock 的工程师和导师并肩合作，优化架构、测试想法，并推出若没有 Solana 底层效能与 MagicBlock 即时计算层就无法实现的功能。
「看着这群团队即时构建产品的过程令人惊叹」MagicBlock 共同创办人兼执行长 Andrea Fortugno 表示。 「每个团队都带着大胆的想法而来，在计画过程中，他们不断挑战自我，探索当交易变得即时、私密且免手续费时的可能性。Magic Garden 是我们为创办人们提供一个喘息、互相交流并感受 Solana 运动动能的方式。非常感谢 Solana Foundation、XO、FlashTrade 与 Superteam UAE 的支持，让结业活动圆满成功。」
活动吸引了超过一百位来自生态系的嘉宾、创办人、贡献者、投资者与伙伴参与。出席者包括来自 Solana Foundation、FlashTrade、XO、SuperTeam UAE 以及多个即将参加 Breakpoint 大会的社群成员。
关于 MagicBlock
MagicBlock 是 Solana 上高性能应用程式与游戏的即时引擎。其尖端的 Ephemeral Rollup 技术提供极低延迟、即时交易确认与弹性扩充能力，使开发者能在不牺牲 Web3 优势的情况下，实现 Web2 等级的效能。
MagicBlock 已从 a16z、Lightspeed Faction、Maven 11 以及包括 Anatoly Yakovenko 在内的 Solana 生态领袖手中获得 1,050 万美元的融资。该平台不仅加速了即时 DeFi、游戏与 DePIN 应用，还透过 TEE（可信执行环境）外挂程式支援隐私合规，并透过 VRF（可验证随机函数）确保游戏与金融系统的公平性。
关于 XO
XO 是一款由区块链与 AI 驱动的社交 App，获日本乐天Rakuten投资，在 7 个以上的国家拥有 150 万名用户。 XO 的使命是帮助人类对抗孤独，其形式结合了 Reddit 与 Instagram 限时动态的特点，用户可以在不同频道与受邀制社群中分享生活。
XO 的 AI 演算法能帮助用户更有效率地找到志同道合的人，并在配对前进行「氛围检查」（Vibe check）。 XO 近期发布了一整套 AI 工具包，帮助用户成为社交高手，包括 AI 伴侣、AI 搭讪开场白、AI 回覆建议、AI 个人角色以及AI 媒合。
几十年来，SWIFT @swiftcommunity 环球银行金融电信协会）一直是国际跨境支付领域不可撼动的核心枢纽。如同传统金融世界的中央神经系统，SWIFT连接着全球上万家金融机构，主宰着跨境资金流动的通信渠道。
如何理解SWIFT这一资金结算大动脉？举一个例子。2018年伊朗被 SWIFT 排除在外后，油气出口的结算通道被压缩，出口收入大幅缩水，本国货币里亚尔快速走弱，外汇市场陷入混乱，美元兑里亚尔从约4万飙升到约17万。
但是长期以来SWIFT对区块链技术保持极为谨慎的态度：宁可改良自身系统，也迟迟不愿上链。
然而如今风向突变：2025年的Sibos大会上，SWIFT高调宣布将其基础设施延伸到区块链环境，与全球30多家银行合作开发基于区块链的共享账本。到底是什么促使这位70后传统跨境支付霸主转变态度，终于愿意迈出上链这一步？
SWIFT过去对区块链的迟疑，部分源于技术因素。早在2017年，SWIFT尝试过基于Hyperledger Fabric的区块链支付概念验证（PoC），当时得出的结论是技术仍不够成熟，无法满足全球银行间实时支付的苛刻要求。
这也从侧面印证了 Hyperledger Fabric 这类联盟链框架在 ToB 落地时的一个结构性劣势：它确实擅长帮企业把权限、身份、审计、隐私隔离和合规流程做得很漂亮，让B端能快速搭起一套可定制、可控、可信的分布式账本系统。
但一旦场景从企业内部协作走向跨机构、跨地区、跨资产类别的开放式协作，Fabric 的边界就会变得很明显。
相比之下，以太坊在加密世界里拥有几乎无处不在的触角，不仅仅是用户基数达这么简单，而是它已经形成了一个由资产、流动性、开发者、协议标准与基础设施共同编织的网络。
这样的矛盾也让SWIFT在此后几年将重心放在改良既有网络上，以提速增效捍卫地位。
然而金融科技的突飞猛进令SWIFT压力骤增：Ripple @Ripple 等区块链支付新秀对SWIFT传统架构提出挑战，宣称其效率无法与区块链近实时结算相提并论。
特别是这几年Ripple与监管和解，SEC 最终结束了这场高关注度诉讼，Ripple 也以支付罚金、双方撤回上诉等方式把法律不确定性按下暂停键。Ripple也其在当初承诺的支付网关愿景下大步向前。
Ripple的重振旗鼓可能只是开胃小菜，但是更大的威胁来自稳定币浪潮。USDT的链上支付网络异军突起，交易规模节节攀升。在东南亚地区超过43%的B2B企业交易开始使用稳定币，稳定币正迅速崛起为全球支付轨道的支柱。
当企业和市场可以借助区块链资产绕开传统银行转移资金时，SWIFT显然不能再无动于衷。
除了外部竞争压力，客户需求的变化也是SWIFT上链的内在动因。传统SWIFT网络的一笔跨境汇款往往要经过多家中介辗转，耗时数日且成本高昂，流程不透明也令追踪困难。这种迟缓繁琐的模式与现代经济对即时性的要求格格不入。
特别是当纳斯达克准备实施全天候股票交易，全球资本市场迈向不眠夜时，对资本的流动要求将会更高。
相反，区块链和代币化技术天生适合加速价值流动：链上转账不受时区和营业时间限制，通常几分钟甚至在L2的夹持下几秒钟即可确认，大幅缩短结算时间。相较于SWIFT现有动辄数天的延迟，新生代客户显然更青睐这种高效率、高透明度的方案。
于是乎SWIFT牵头联合30多家全球顶级金融机构和技术公司共建分布式账本就顺理成章。SWIFT要做的是自己的共享账本，作为其基础设施栈的一部分，用来记录、排序、验证金融机构间交易，并用智能合约执行规则，首个场景瞄准7×24小时跨境支付。
目前到了什么阶段呢？仅仅是到概念原型。这一部分由 Consensys 来做，技术上可能大概率偏 EVM 方向，但具体落在哪条链（甚至是否公链）SWIFT尚未公布。
而 Consensys @Consensys 是做什么的？你可能对这个名字很陌生，但是你一定听过MetaMask 是的，就是那个几乎成了以太坊钱包代名词的 MetaMask @MetaMask。
对绝大多数普通用户来说，Consensys 更像一个隐藏在幕后的以太坊基础设施公司，它不靠炒作叙事生存，也不靠发币拉估值，而是长期深耕在区块链世界最底层、最枯燥、但也最不可或缺的那一层，这也许也是SWIFT这种严肃金融机构选定它的原因。
SWIFT此次上链计划不仅是技术升级，更意味着角色转型。过去SWIFT只是银行间的信息传递中介，实际资金清算仍通过各银行的往来账户进行。而引入区块链共享账本后，SWIFT有机会直接介入价值转移环节：例如可能创建类似银行间稳定币的通用结算代币，在链上实现跨机构的即时清算。
SWIFT也将从幕后走向台前，成为交易基础设施的一部分。其动因可谓攻守兼备：一方面拓展新技术带来的服务领域和收益，另一方面则防止客户转向JPM Coin、稳定币甚至各国央行数字货币直接互联等替代路径，从而绕开SWIFT网络。
SWIFT这位老牌清算霸主能否借助上链实现凤凰涅槃，在未来继续屹立不倒，还有待时间的检验。
2025 年，大家反复在问，AI 是不是有泡沫？
@UBS 把 2026 年的市场比做正在点火的火箭。一边是 AI 资本开支与应用落地带来的推力，另一边是债务上行、政治不确定性和通胀阴影形成的“引力”。瑞银把这份《Year Ahead 2026》命名为 Escape Velocity（逃逸速度），其实是在问同一个问题：我们会被 AI 带离旧轨道，还是被债务拖回现实？
更值得注意的是，报告里对中国科技给出了少见的明确积极判断，被视作“全球级机会”，可能成为亚洲乃至新兴市场延续动能的关键变量。
本文带你把 68 页大行展望拆成可执行的投资线索：AI 主线怎么抓、债务风险怎么对冲、商品与汇率怎么布局，以及加密资产在“老钱框架”里到底该放多大。
一、逃逸速度：AI 的机会，债务的风险
瑞银展望的标题很有意思， 《Year Ahead 2026：Escape Velocity？》
这个Escape Velocity 是逃逸速度的意思，在这篇展望里有两层意思。
第一层是AI 带来的机会。UBS 在前言中也写到了：“随着2026 年的到来，世界正站在一个十字路口：人工智能和创新的势头能否助力市场和经济体实现「逃逸速度」，摆脱债务上升、政治不确定性和挥之不去的通货膨胀？还是这些力量会让我们回归现实？”
第二层是债务的风险。债务可能达到自己的“逃逸速度”。所谓的“债务逃逸速度”，是指持续的财政赤字和不断上升的利息成本，使得政府很难将债务水平重新控制在可持续范围内。在这种环境下，问题不再是政府是否会采取行动，而是如何行动，以及这些选择将对投资者意味着什么。
下面是两个图表，一个代表了高歌猛进的AI，一个代表了不断攀升的债务。
二、UBS 2026 展望观点概括
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AI/科技仍是全球股市主线：资本开支和应用落地有望在 2026 继续推动上涨，但要警惕泡沫风险。
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结构性成长主题要系统配置：机会覆盖 AI 的“底层使能—智能—应用”三层，以及电力与资源、长寿/健康等领域；建议股票组合里最多拿出 30% 配置这些长期主题。
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增长预期：全球经济韧性、全年逐步加速；区域行业偏好：
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美国偏好：科技、公用事业、医疗
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欧洲偏好：工业、科技、公用事业
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亚洲偏好：中国（尤其科技）、日本、香港、新加坡、印度；全球也看好银行
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中国科技被认为是“全球级机会”：流动性、盈利与散户资金流或支撑中国/亚洲/新兴市场股市延续动能。
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大宗商品在 2026 吸引力上升：供给约束+需求回升利好能源、金属、农产品；贵金属仍是有效分散器。
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想要收益的投资者要更分散：用“优质债券 + 更高收益策略 + 分红股/收益型权益 + 结构性产品”组合，尤其适用于低利率地区。
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汇率策略很关键：更偏好欧元、澳元相对美元；美国降息可能压美元；“金融压抑”背景下未来汇率波动或更大。
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主要风险：AI 进展/变现受挫、通胀反复、贸易摩擦、债务问题。对冲思路包括：保持充足流动性、用保本/锁定收益结构保护盈利、配置优质债与黄金。
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另类资产可增强分散：对冲基金、私募等能分散收益来源，但要注意流动性差、透明度低等固有风险。
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执行层面：制定清晰计划、把现金逐步投入，搭建“股票+固收+另类”的强核心，同时选择性对冲风险并抓住战术性机会，以更好应对 2026 及以后。
三、人工智能还能带领市场走向更高吗？
3.1 当前AI对市场的影响有多大？
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IT和通信服务板块（大量依赖AI）已占 MSCI 全球指数36%。
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美国前 9 大科技股，占过去一年美股涨幅的 72%。
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AI相关投资对 GDP 增长贡献显著上升，从 0.2 提升至 0.8 个百分点。
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美国家庭持股财富在 5 年内增加了 24 万亿美元，AI行情提振了消费信心。
3.2 展望未来，两大关键因素将决定 AI 的走势：
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资本支出（Capex）趋势的可持续性，
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投资者对这些支出带来长期回报的信心是否继续保持。
3.3 AI应用将拉动算力需求爆发式增长
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当前的数据中心扩张已能支撑聊天机器人使用量增长25倍；
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下一波AI应用包括：
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Agentic AI（代理型AI）：多个专用AI协作完成知识类工作；
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Physical AI（实体型AI）：机器人、自动驾驶汽车；
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AI生成视频等。
预计：到2030年，Agentic AI将使算力需求达到当前的5倍；实体型AI（如人形机器人）也将显著拉高计算需求 ，2030年预计年销量可达100万台。
3.4 未来AI资本支出预测
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2026至2030年，全球AI相关资本支出累计预计达4.7万亿美元，其中已有2.4 万亿美元在 2025 年就已由40多个项目公布。
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2026年支出预计为 5710 亿美元（上调自之前预测的 5000 亿美元）， 相比2025年预估的 4230 亿美元继续增长。
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2025–2030年AI Capex复合增长率预计为25%，到2030年将达每年1.3万亿美元。
3.5 风险：从历史中吸取教训
人工智能是否能够真正达到“逃逸速度”？与火箭科学中有明确物理公式的“逃逸速度”不同，金融市场的发展路径往往充满不确定性，远非直线上升。
历史上，没有任何一次投资热潮是毫无波动的。无论是对供给过剩、技术瓶颈、定价能力不足或技术淘汰的担忧，都曾反复出现。如果未来大型科技企业之间的交易出现“内部循环”（例如重复收购、交叉投资），也可能暴露出金融系统的脆弱性。
尽管如此，从历史视角来看，仍有不少积极信号。例如我们预测，到 2030 年 AI 资本支出将达到每年 1.3 万亿美元，仅占全球 GDP 的约 1%，低于过去 150 年来多轮基础设施投资浪潮的水平（如铁路、汽车、计算机、电信等，投资占比介于1.5% 至 4.5% 之间）。
因此，虽然投资者应保持对上述风险的警惕，但我们认为，强劲的资本支出趋势与快速扩大的AI应用落地，将足以支撑 AI 概念股在 2026 年进一步走高。
四、看好中国科技
人工智能的创新与支出正在推动中国科技行业的强劲增长，预计到2026年盈利将显著上升。这也在更广泛层面提振了中国股市，得益于健康的流动性和合理的估值。对于寻求多元化配置的投资者来说，我们建议关注更广泛的亚洲市场，这一地区在技术投资、企业盈利和估值方面均展现出积极趋势。尤其值得一提的是，随着商业周期和企业利润改善，印度和新加坡将成为受益显著的代表。
中国科技板块 中国科技行业在2025年大幅加快创新步伐，AI全产业链取得显著进展。中国本土的AI模型展现出技术领先地位，政策支持也进一步增强了生态系统的韧性。尽管今年表现强劲，但估值仍大幅低于全球同行及自身历史高点，显示出重新估值的潜力。我们预计2026年中国科技股将实现强劲盈利增长，并将该板块视为全球股票中的高信心水平配置。
中国股市 除了科技板块外，中国整体股市前景也有所改善。尽管经济增长可能仍然温和，但股市将受到更强劲的国内流动性、稳健的企业盈利以及散户资金流入增加的支撑。政府的刺激政策虽然温和，但预计在即将公布的五年规划中，将会有更多针对制造业和科技的支持。目前估值高于历史平均，但远低于历史高点。中美关系引发的市场回调可能为加仓提供机会。
除日本外的亚洲市场 中国及其科技行业的正面表现也将带动除日本以外亚洲股指的积极回报，我们预计到2026年底可实现两位数增长。温和的区域宏观环境和美元走弱也将进一步支撑市场。亚洲各地的AI资本支出正在快速增长，这构成了业绩增长的顺风因素。同时，盈利增长稳健，盈利预测调整面持续改善。区域估值具吸引力，相比全球市场仍有折价。除中国大陆外，印度有望受益于企业利润增长，新加坡则因股东回报政策受益，香港则受益于利率下行。
新兴市场 投资新兴市场不仅可为中国配置提供多元化路径，也能在美国之外获取AI和科技创新的全球性机会。目前，科技相关行业已占MSCI新兴市场指数的40%以上。我们预计，到2026年底新兴市场股票将实现中高单位数的回报，在宏观环境改善、美联储降息、美元走弱的背景下，金融状况改善将吸引更多资本流入。
五、关于加密：What about crypto
关于加密行业，展望中篇幅有限，68页的报告中仅有半页的提示，放在法定货币展望之后。UBS 这样的大行代表的还是老钱，对加密的态度还是比较谨慎，更多是起到资产配置的作用。
原文如下：
加密资产如比特币变得更加易于获取，监管认可度也在上升，一些投资者将这类资产视为类似于黄金或股票的长期“买入并持有”机会。
近年来，在传统投资组合中加入加密资产有时确实提升了回报，但这伴随着重要的警示：加密资产仍具有高度波动性，且其历史较短，使得进行外推分析变得具有挑战性。
加密资产存在一条演进路径，有望成为投资者资产组合中更稳定的一部分，比如波动性降低、与其他资产的相关性更加稳定、以及机构投资者更广泛的采纳。
在当前阶段，对于那些相信加密资产长期潜力的投资者而言，小比例的、长期持有式的配置可能是合适的，但它应当仅占组合中一小部分。
考虑到风险仍然显著，任何加密资产的持仓规模都应当控制在即使全部损失，也不会对投资者整体投资计划或风险偏好产生重大影响的程度。
六、债务风险以及对投资者的影响
所谓的“债务逃逸速度”，是指持续的财政赤字和不断上升的利息成本，使得政府很难将债务水平重新控制在可持续范围内。在这种环境下，问题不再是政府是否会采取行动，而是如何行动，以及这些选择将对投资者意味着什么。
潜在的政策应对措施
1. 财政整顿（Fiscal Consolidation）
课本中的标准做法是财政整顿：通过提高税收或削减支出来减少赤字。然而，政党分歧使得共识难以达成。例如，法国在2025年尝试小幅度减赤计划，但被一个高度分裂的议会所否决。在美国，赤字削减并非两大政党的优先事项；而在日本，执政的自民党选择了继续财政刺激，而不是财政紧缩。因此，实质性的财政整顿可能仍将是例外而非常态。
2. 倾斜债务期限结构（Skewing the Maturity Profile）
另一种策略是将政府借款转向更短期的债务工具。通过发行更多短期国债，政府可以避免在高利率时期将高借贷成本锁定数十年，并寄希望于未来利率下降或财政状况改善。虽然这种方式可以争取时间，但它增加了再融资（展期）风险，也让政府更容易受到未来通胀或收益率飙升的冲击。本质上，这种策略是“拖延问题”，而非真正解决问题。
3. 金融压抑（Financial Repression）
相比于政治上更敏感的削减支出或加税，我们认为一种更隐蔽、但可能更普遍的策略是“金融压抑”。这指的是通过各种机制人为压低利率，以降低政府的融资成本。
金融压抑的本质在于，通过调整银行、养老金、保险机构的监管规则，以及央行的债券购买操作，政府引导市场对国债的需求，从而降低实际利率。这类政策实际上是对“现金储蓄者征税”，因为它压低了储蓄的实际回报率。过去20年，这类政策已导致央行资产负债表大幅扩张，我们认为这种趋势将在未来持续。
对投资者意味着什么？
✦ 资产价格可能会初步上涨
如果政府和央行加大干预力度以控制收益率，那么在实际利率下行的背景下，股票、国债和大宗商品（以本币计）可能在短期内表现强劲，价格上涨。
✦ 收益与回报来源需多元化
由于公共债务可能带来阶段性波动，投资者需要采取更加多元化的收入策略。此外，央行的频繁干预可能抬高股债相关性，从而提高另类资产（如私募、商品、对冲基金等）在投资组合中的重要性。
✦ 考虑汇率风险
当收益率趋于“固定化”时，货币市场可能成为主要的冲击吸收器。因此，对于投资者而言，制定有策略性的货币敞口管理方案将是关键，以避免资产与负债之间的币种错配风险。
七、2026预测
UBS 也给出了26-28年的预测，偏向于全球经济不走衰退叙事，进入温和增长 + 通胀回落的组合。对应到资产定价，核心假设是主要央行逐步从“高利率压通胀”过渡到“更中性的利率环境”（日本相对例外），于是股票目标价被上修、长端利率有回落空间，美元也倾向阶段性走弱。
换句话说，这套预测不是在押注大起大落，而是在押注一个更“顺风”的宏观底色：增长还能撑住、通胀继续降、政策不再那么紧，风险资产在这种环境里更容易跑出相对收益。
2025年12月27日，Flow @flow_blockchain 主网突发安全事件，其推特通告称存在潜在安全威胁并在紧急调查中。$Flow 价格即时腰斩。
说好听点叫做协调停机，说白了就是把主网电源掐了。在其官方的区块链浏览器flowscan上，其最后一个区块停留在了12月27日。
Flow到底是不是机房链，这下可能有了答案。
安全事件之所以能在 24 小时内形成斩杀线，原因并不复杂：安全事件会迅速摧毁市场对可用性和可赎回性的信心。很多抛压并不是单纯看空项目，而是担心链不稳定导致出入金不顺、跨链不到账、交易所暂停、资产定价失真。
于是选择先离场再说。恐慌情绪叠加流动性收缩，价格自然容易走出断崖式的铡刀行情。
如果把时间维度拉长：近 7 天、30 天、90 天、180 天乃至 1 年的收益都呈明显负值。这说明安全事件是在一个本来就偏弱的中期趋势上发生的，它相当于把本来就脆弱的信心进一步压垮，于是市场用一根极端 K 线完成了Flow的再定价。
这也给了大家Flow腰斩腰斩再腰斩的感觉。
但你可能不知道4年前的那个盛夏，Flow是含着NBA的金汤匙出生的，定价一度突破30美元。
Flow 起心动念并不是为了造一条更炫的公链，而是一次非常具体、甚至带点被现实打脸的工程反思。早年 CryptoKitties 爆火，把以太坊主网堵到寸步难行，Gas 飙升、交易排队、用户体验崩坏。
这这让 Flow 意识到，如果想把区块链真正做成面向大众的消费级产品底座，不能长期依赖一条在高峰期会被猫咪卡住的通用链。于是他们选择从底层重做一条更偏应用型的 L1，把吞吐、稳定性和开发者可控性放在最前面。
Flow 还自研了面向资产安全的编程语言 Cadence，强调资源类型、所有权与移动规则，用语言层面的约束去减少资产被复制、被误转、被错误调用的概率。这种技术路线从一开始就清晰地指向一个目标：服务游戏、收藏品、票务、娱乐内容等高频、低门槛、大用户量的场景。
Flow 主网上线后，最典型的破圈事件来自体育和娱乐行业。它与 NBA 的合作催生了 NBA Top Shot：把球星高光时刻做成可收藏、可交易的数字藏品。用户不需要理解复杂的 DeFi，也不必先成为加密原住民，只要把它当成一种数字卡牌的新产品即可。
那段时期，Flow 既吃到了 NFT 的时代红利，也吃到了传统 IP 正式入场的信任溢价：当 NBA、NFL、迪士尼这样的品牌选择站台，市场往往会把它理解为一种合规与长期性的隐性背书。
然而NFT 市场降温后，Flow 面临的是多重压力叠加。有来自需求侧的：用户交易频次下降、藏品流动性变差，很多买了就赚的叙事失效，用户自然回流到更熟悉、更有流动性的场域，比如meme。
也有来自供给侧的：越来越多公链开始支持 NFT，尤其是那些本来就在 DeFi 里拥有深厚流动性的生态，能同时提供交易、抵押、借贷、做市、衍生品等完整金融工具链，用户资产不需要跨很多层就能被反复利用。
于是你会看到一种典型的从叙事驱动到基本面驱动的落差：在 NFT 最热的时候，市场愿意先给你想象力；当潮水退去，市场才开始追问链上的持续活跃、真实手续费收入、开发者留存、生态项目质量、以及代币价值捕获机制。
Flow 不是没有行动，它确实在尝试从内容与 IP 驱动转向更广泛的应用与金融可组合性，但转型需要时间，而市场往往没有耐心。代币长期低迷、排名下滑，其实就是预期再定价的结果。
2024 年Flow 甚至又尝试走一条兼容与扩张的路线：一方面强化基础设施与治理层的独立运作，另一方面引入与以太坊更强的兼容路径，试图在保留原生生态的同时，把以太坊世界的资产与开发者也带进来。
但是事与愿违，当IP大本营被攻破。再多的兼容也是徒劳。Flow甚至已经跌出加密Top100。
它需要证明自己不仅能承载 NFT，还能承载更复杂的应用形态，尤其是让资产在链上可流动、可组合、可持续使用，而不是只靠单次买卖的热度。
现在更雪上加霜的是安全事件之后的信任修复工程，这可能必生态发展更难：Flow能否把这次危机转化为一次制度化的安全升级，将直接影响它接下来几年在市场中的位置。
交易最大的考验，往往不是在绝望中坚守，当狂热的巨浪将你的预言推向顶峰时，你是否依然能听见深海处的暗流涌动。
编译：0xMedia
距离上次 Campbell 对白银进行系统性分析，已经过去了 10 天。而在这短短 10 天里，白银价格惊人地上涨了约 25%。
市场并不平静。中国宣布将从 2025 年 1 月 1 日起对白银出口实施许可制度；上海实物价格一度触及 91 美元/盎司，而 COMEX 收盘价仅在 77 美元附近；伦敦现货与远期市场仍处在明显的倒挂状态；同时，CME 宣布上调贵金属保证金。
在重新梳理完这些变化后，Campbell认为：长期逻辑没有被破坏，但短期并不适合追高。
更合理的策略是等待回调逐步布局。如果通过期权参与，就需要更加灵活地管理风险。
交易教科书很少讨论这样一个情景：你的判断不仅成立，而且进展得比预期更快，这时候该怎么办？
此时，投资者要管理的不只是资金敞口，还有情绪波动。原本只是概率模型里的假设，如今已经变成了一笔实实在在的盈利头寸。你必须重新审视所有变量，并认真对待即将出现的反向叙事。
正是在这一背景下，Campbell对白银的短期风险与中期机会进行了一次完整复盘。
一、短期空头因素：哪些压力可能出现？
Campbell认为，未来一到两周内，白银多头将面对几项现实存在的短期压力。市场出现回调并不意外，关键在于回调的性质。
目前，Campbell 团队已经进行了以下调整：
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将一部分风险敞口轮动至黄金
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当前大致仓位为：15% 黄金 + 30–40% 白银（此前白银占比更高）
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同时配置看涨蝶式期权，以及美元看涨期权，用于对冲短期不确定性
短期看空压力主要来自以下几个方面。
1. 税务抛压：时间点问题
目前白银涨幅已经非常可观。对于今年内建仓、且持有期不足一年的投资者来说，在 12 月 31 日前卖出将面临较高的短期资本利得税。
这会造成一种结构性现象：
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年底前：投资者不愿卖出，形成支撑
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1 月初：税务窗口关闭，抛压集中释放
换言之，现在的支撑，可能正是节后回调的来源。
2. 美元与利率的逆风
最新公布的美国 GDP 数据明显偏强，这可能压缩市场对短端降息的预期。政策层面可能在“更强的美元”与“更高的短期利率”之间做出取舍。
无论哪种选择，短期内都不利于以美元计价的贵金属资产。
3. 保证金上调，但杀伤力已大不如前
CME 宣布自 12 月 29 日起上调贵金属期货保证金。历史经验让人很容易联想到 2011 年白银见顶时的情景。
但 Campbell认为，当前市场结构已经完全不同。
2011 年初，白银期货保证金仅约为名义本金的 4%，对应 25 倍杠杆。随后保证金被快速推升至约 10%，导致杠杆坍塌和连锁平仓。
而现在，白银保证金已接近 17%，相当于 6 倍杠杆，甚至比 2011 年最紧的时候还要保守。换句话说，高杠杆早就被清理过了，现在的市场不会因为一点保证金变化就被砸穿。
在这种背景下，进一步上调保证金更可能影响的是套保和商业交易者，而非引发大规模投机性清算。其结果更可能是流动性下降，而非价格崩塌。
4. 超买叙事的局限
当价格出现波动，技术面“超买”的声音必然出现。但 Campbell认为，这种说法忽略了白银价格背后的核心驱动。
白银的长期逻辑，并非技术形态，而是高度刚性的需求，与极度缺乏弹性的供给。在这种背景下，历史新高并不意味着终点，往往只是趋势的一部分。
5. 铜替代：确实存在，但非常慢
“用铜替代白银”是最常见的空头观点之一。Campbell认为，这个逻辑成立，但节奏被严重高估。
即便资金充足，物理和工程限制依然存在： 全球约 300 家太阳能电池制造工厂，单个工厂改造周期约 1.5 年，年度并行改造能力有限。即便从现在开始全面推进，也需要至少 4 年，才能实现约 50% 的铜替代。
与此同时，白银价格即使上涨至目前水平，仍未触及真正的需求破坏区间。根据测算，太阳能行业的需求拐点大约在 134 美元/盎司，显著高于当前价格。
更具反讽意味的是，行业正从 PERC 技术向 TOPCon、HJT 转型，这一变化在短期内反而提高了单位发电量对白银的需求强度。
白银价格上涨的速度，远快于工厂改造的速度。这 4 年的窗口期，正是投资逻辑的护城河。
二、多头逻辑：为什么这件事可能会失控式上涨
空头因素已经说完，接下来才是 Campbell 仍然看多白银的核心原因。
1. 中国开始收紧白银出口
从 1 月 1 日起，中国将对白银出口实施许可制度。
这极其关键。中国是全球精炼白银的净出口大国，每年向海外输出约 1.21 亿盎司白银，其中绝大部分通过香港流向全球市场。
而现在，这条供给通道需要政府批准才能继续运转。这已经不是普通的贸易管理措施，而是一次战略资源层面的调控。
2. 实物溢价明显扩大
当前不同市场的价格明显割裂：
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上海：约 85 美元/盎司
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迪拜：约 91 美元/盎司
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COMEX：约 77 美元/盎司
你生活在美元定价的世界里，但边际买家不是。他们愿意毫不犹豫地为实物支付 10–14 美元溢价。
当实物价格与纸面价格出现如此大的背离时，历史经验告诉我们：出问题的，往往不是实物。
3. 伦敦白银现货吃紧
真正发生实物交割的地方，是伦敦 OTC 市场，这里连接的是金银银行、精炼厂和工业用户。
而现在，伦敦白银市场正处在几十年来最深度的现货升水状态。
什么叫现货升水？简单说就是：现在交割的白银，比未来承诺交割的白银还贵。
相当于：现货价 > 远期价。这是典型的供应紧张信号。
对比一下：
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一年前：现货 29 美元，远期一路抬升到 42 美元，正常的期货升水结构
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现在：现货 80 美元，远期反而跌到 73 美元，完全倒挂
与此同时，COMEX 的纸面市场仍维持温和升水结构。
三个市场，讲着三种完全不同的故事。
4. 波动率已经被重新定价
期权市场已经开始认真对待白银风险。
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平值期权隐含波动率：27% → 43%
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虚值看涨期权隐含波动率：50–70%
这意味着，市场正在为极端上涨的尾部风险定价。
Campbell认为，本轮操作更多是沿着波动率偏斜曲线推进：通过买入看涨价差、卖出部分上行空间，并在近期配置 6 个月期蝶式期权结构，在降低短期方向性敞口的同时，保留极端行情的可能性。
5. 投机资金并不拥挤
从持仓结构看，白银并未到“人挤人”的阶段。
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黄金投机净多头：约占未平仓合约的 31%
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白银投机净多头：仅 19%
即便价格已经大幅上涨，白银在资金层面仍然有继续加仓的空间。
6. ETF 资金才刚刚开始回流
随着价格上涨，投资性需求同步回升，验证了 Campbell此前的判断：
白银开始呈现出类似“凡勃伦商品”的特征，价格越涨，需求越强。
SLV 的流通份额在经历多年净流出后，正在重新增长。这并非传统商品行为，而是货币属性回归。
与此同时，中国市场的溢价始终存在：西方 ETF 刚刚开始买，而东方的实物需求，从未停止。
7. 太阳能正在推高白银需求
过去 25 年，白银需求和供应几乎都没有增长。直到太阳能出现。
摄影用银消失了，而太阳能不仅填补了缺口，还远远超过需求量。当前太阳能用银约 2.9 亿盎司，到2030 年预计在4.5 亿盎司以上。
8. AI → 能源 → 太阳能 → 白银
逻辑链条已经闭环。
为了获得电力，AI 公司正在不计成本地寻找能源。有的数据中心甚至直接安装航空发动机发电，只为绕开漫长的电网接入流程。
每一次 AI 查询都需要电→ 边际电力来源是太阳能→ 而太阳能离不开白银。
三、关键观察指标：关注结构而不是价格
Campbell 认为在当前阶段，价格本身已经不再是最重要的信号。
未来几周内，市场可能面临几项明确存在的扰动因素：
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1 月初可能出现税务抛压
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美元阶段性走强
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保证金继续上调，但边际影响已明显下降
关键结构信号：
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价格横盘、现货升水加深：筹码正在被吸收
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价格回落、升水缓解：挤仓状态解除
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上海溢价持续存在：结构性信号，而非短期噪音
核心判断框架：看曲线，而不是看价格。
如果伦敦实物市场持续紧张，而 COMEX 纸面市场依然“装作没事”，套利空间只会越拉越大，直到某个环节断裂：要么价格快速上冲，逼出囤积的实物。要么纸面市场被迫向实物现实重新定价。
四、总结
短期空头风险是真实存在的，税务、保证金、美元，都可能带来波动。
但底层结构依然稳固：
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伦敦现货升水处在数十年极端
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亚洲市场支付 10–14 美元溢价
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中国出口受限即将生效
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太阳能需求在 $134 之前高度刚性
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铜替代至少需要 4 年
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72% 的白银供给来自副产品，无法快速扩产
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投机仓位不拥挤，ETF 正在吸筹，波动率已被重定价
这正是最有意思的阶段，也是最让人不安的阶段。
如何参与，取决于你的仓位和风险承受能力。
2026 的市场像被拉成两半：一边是“九大央行在降息”，一边是“资产估值还在高位”。标普前十吃掉四成市值、AI 资本开支冲到 27%。
如果你觉得“现在什么都贵”，那你并不孤单。
2026 不缺行情，缺的是“方向感”。今天带你跟着高盛 @GoldmanSachs 这份《2026 展望》，于乱局中寻找催化剂。
零、报告精华概括
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2026 的底色是“复杂但有机会”：央行路径、贸易新秩序、财政风险、地缘政治与 AI 共同塑造环境，因此更强调主动决策与分散组合来穿越波动、争取 alpha
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核心方法论：在复杂环境里保持“主动、纪律性投资”，因为央行转向、贸易变化、信用事件更偏“个体化/非系统性”，被动跟基准更容易踩雷
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把“催化剂”当作资产收益的驱动器：他们定义催化剂为“事件/驱动/长期主题”，能加速增长、释放价值；重点盯四类：降息周期、AI capex、并购复苏，以及监管/经济安全/电力需求等
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全球货币政策进入分化阶段：2025 年 G10 已有 9/10 降息；2026 可能是“部分继续宽松、部分转向更高利率”的新阶段
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美联储节奏取决于就业：只要通胀锚定，就业走弱可能带来更多降息；移民限制、联邦裁员、AI 替代劳动力等都是就业的变量
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贸易冲击仍是 2026 的增长下行风险：报告提到美国有效关税率处在很高水平，且未来关键在于关税成本是否更明显向消费端传导
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财政与债务是“随时引爆波动”的雷：全球政府债务规模巨大；美国赤字在经济仍强时就偏高、真实利率高让利息支出路径更陡；法国政治碎片化也让财政改革困难
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市场集中度极高但未必等于危机：S&P 500 前 10 大公司约占市值 40%；历史上行业主导周期可以持续很久，真正风险在于“盈利不及预期”导致回报可持续性被打破
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股票筛选的“质量三件套”：高毛利、强资产负债表、终端市场耐久（并隐含更强定价权、更能逆周期投资、更低杠杆与更低周期性）
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AI 资本开支仍可能“超预期且更久”：五大 hyperscaler 贡献了 S&P 500 约 27% capex，且市场过去两年持续低估 AI capex；但 AI 投资回报的可见度仍偏低，反而更需要基本面研究
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“Mag 7”内部会从齐涨齐跌走向分化：分化关键看两点：（1）AI 投资是扩张新市场还是巩固既有护城河？（2）是否拥有自研/专有 AI 技术，还是必须依赖长期合作伙伴？
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小盘股的机会在于“AI 的铲子与镐”（picks and shovels）+ 降息敏感：报告认为降息与盈利改善、并购回暖可能带动小盘，但获取 alpha 必须主动选股，避免 meme 股式的极端波动
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并购/IPO 复苏是跨市场催化剂：他们预计 2026 已完成的美国并购交易数可能增加，并购回暖会带动私募股权活动、也会推升私募信贷（含夹层）的融资需求
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“一切都贵”时，不要只跟基准：股债估值偏高时，更应主动管理股债配置与底层证券，做国际分散与另类（私募、对冲基金、实物资产），并把汇率对冲纳入组合框架
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美国消费是“两极结构”：最富 20% 家庭贡献约 40% 总消费；若关税传导滞后，2026 可能出现更温和消费，但强资产负债表/高储蓄/财富与潜在政策支持能缓冲下行
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国债的“财政摩擦”会改变对冲属性：短端更受央行政策驱动、更具逆周期对冲；长端更受财政与通胀预期影响、容易推升收益率并导致曲线陡峭化——需要动态调整久期与曲线观点
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欧洲的“新范式”在形成：从对外依赖转向更重视国防、财政刺激与基础设施、保护主义与内生增长；德国财政包执行速度是 2026 关键观察点
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新主题：经济安全 + 电力需求：2026 经济安全可能驱动国防、能源、基础设施的大规模资本开支；AI/数据中心带来的电力需求增量要求从发电、输电网到融资工具做“全链条”配置思维
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新兴市场的“结构性折价 + 结构性机会”：报告强调 EM 相对美股估值折价，且看好以中国（科技与先进制造等主题）、印度（人口与内需）、海湾国家（改革与数字化/基建）等为代表的机会，但中国更强调“选股与政策风险管理”
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固收主线：抓“收益/Carry”但更强调主动选券：看好结构化信用（如 AAA CLO 以 carry 与结构取胜、BBB 也有吸引力但需精选；对 CMBS mezzanine 更谨慎）；高收益信用基本面仍韧性、IG 中银行板块可做收益；EM 债仍有收入与 alpha 空间
一、在乱局中保持主动：哪些“催化剂”可能有利于投资？
保持积极而有纪律的投资，宽松周期、人工智能（AI）和并购/交易活动是关键“催化剂”。在央行政策转向、贸易格局变化以及信用市场的个别事件频发的背景下，积极而有纪律的投资至关重要。我们将宽松周期、人工智能（AI）和并购/交易活动视为关键“催化剂”，并将继续聚焦于以战略性方式布局投资组合，以争取回报。
高盛认为美联储或在 2026 年降息两次。
关税对消费的影响会呈现“分层”：最富20%家庭贡献约40%消费，因此低收入走弱未必立刻拖累总盘子。若关税成本在2025只是延后传导，2026消费可能转向更温和、更加追求性价比。总体上，较强的居民资产负债表、较高储蓄与累积财富叠加潜在降息/财政支撑，使“断崖式下滑”概率不高；真正的关键在于企业能否在就业转弱背景下继续把成本顺利转嫁出去。
市场这两年一直低估了大厂的 AI 砸钱力度，图表中分别是市场对AI 资本开支增速的预测和实际，可以发现实际远高于预测，也就是大厂一直在砸钱，说明 AI 投资潮可能还在早期。
高盛认为，“七巨头”未来会开始拉开差距，关键看两点：第一，谁砸 AI 是为了开新增长曲线、而不是只是在巩固老地盘；第二，谁能掌握更核心的 AI 技术/算力/数据（或能和顶级模型方绑定合作）来形成护城河。与此同时，企业端用 AI 会越来越普遍，数据治理、自动化、客服与运营智能等落地场景，会让“帮企业把 AI 用起来”的平台型公司也受益。
二、把握公开市场的细微分化：2026 年股票与债券将如何演绎？
我们认为，股票市场的分化可能进一步加大，因此更倾向于主动进行全球股票分散配置，并结合基本面策略与量化策略的组合。在固定收益方面，我们重点关注久期的多元分散、收益率曲线的战略性布局以及主动选券。同时，我们在证券化信贷、高收益信用以及新兴市场债务中看到了获取利息收益的机会。
2.1 美国股市
强者恒强，或有分化。在美国股市，规模优势仍在强化：市值最大的 10 只股票（其中 8 只与科技相关）已接近全球股市的四分之一，总市值逼近 25 万亿美元；在标普 500 内部，前 10 大公司贡献了约 40% 的市值与约 30% 的盈利。
AI 投资是这一轮“强者恒强”的重要推力：五大超大规模云厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文）合计承担了标普 500 约 27% 的资本开支，相关 AI 基础设施投入与应用端商业化有望延续至 2026 年。
但与此同时，大公司之间的业绩同质化正在被打破，市场分化或将加大。
在此背景下，策略重心应回到“质量”本身：优先配置高毛利、资产负债表稳健、终端需求更耐久的企业，并在估值上保持纪律，以在分化行情中捕捉超额收益。
2.3 欧洲的范式转变
欧洲股市在 2025 年经历了两个明显阶段：年初阶段，受益于对经济复苏的期待、以及对美国政策不确定性的担忧，再加上美国科技板块相对走弱，欧洲市场一度跑赢美国。但在 4 月 2 日美国推出新的关税机制之后，美国市场在 AI 驱动的上涨中重新确立领先地位，到 9 月时，标普 500 在本币口径下已超过 MSCI Europe。
欧洲市场的主线是价值占优 + 估值折价 + 政策转向带来的重估机会：
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2025 年欧洲以金融、国防、公用事业为代表的价值板块跑赢，欧洲银行估值仍低于长期均值，叠加资本实力改善与较高股息，仍有重估空间。整体来看，欧洲股市相对美股仍处显著折价。
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欧洲一批全球龙头（受益于能源转型、可持续消费等长期趋势）具备强适应能力；高质量股的阶段性落后，可能提供择机增配窗口。
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前景上，财政更灵活 + 再工业化/国防投入（如德国放松“债务刹车”、欧盟产业与防务计划）有望支撑 2026 以后增长、缩小与美国的增速差；同时欧洲市场结构多元，更利于量化/主动策略捕捉分化与无效。
2.4 重视中小盘股机会
在小盘与中盘股领域，我们看到了“赋能者”带来的机会： AI 繁荣中的“铲子和镐”（picks and shovels），包括那些站在 AI 创新前沿的公司。我们也认为，无论是美国还是全球其他市场，小盘股都存在具有吸引力的机会：它们有望受益于预期降息与盈利加速。与此同时，如果并购与交易活动回暖，也可能提升市场情绪，吸引更广泛资金重新关注小盘股。关注小盘股的同时也要规避 meme stock 的风险，
2.5 新兴市场方向
China（中国）
近期刺激政策有望提振消费与科技创新，增强中国市场吸引力；但选股是实现真实盈利增长、规避政策风险的关键。我们重点关注的主题包括：先进制造、科技创新（AI、机器人、电动车与清洁能源）、生物科技与金融科技、更具韧性的消费，以及高股息的防御型公司。
India（印度）
强劲的 GDP 增长正在推动企业盈利稳步改善。自 2021 年 6 月以来，印度数字支付规模增长约 3 倍，进一步强化投资吸引力。人口结构有利：65% 的人口低于 35 岁；人口年龄中位数约 28 岁，大约比美国和中国分别年轻 10 岁左右。
Middle East（中东）
我们认为，经济改革叠加“摆脱石油依赖”的多元化努力，正在为海合会（GCC）国家带来新的投资机会。数字化与基建投资等主题可能支撑企业盈利。同时，尽管加沙冲突与红海紧张局势提升了贸易与旅游风险，但沙特、卡塔尔与阿联酋整体受到的影响相对有限。
AI & Tech（AI 与科技）
新兴市场正在引领 AI 与芯片创新：中国、印度、韩国与台湾均有代表性公司推动全球科技增长。以台湾的 TSMC 为例，其在 AI 与 5G 所需的10 纳米以下先进制程芯片制造上占据主导地位；公司计划在美国先进半导体制造业务上投资约 1650 亿美元。
2.6 日股
日股的核心逻辑可以概括成 “政策更稳 + 改革深化 + 资金入市 + 结构性机会”
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宏观顺风：通胀趋缓、货币政策更稳定；工资增长带动消费与企业资本开支，支撑 2026 年盈利继续修复。
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汇率与需求结构：日元偏弱利好出口链；入境旅游回升利好偏内需/服务类公司。
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公司治理改革继续兑现：改革推动股东回报提升（分红、回购增加），为估值提供支撑，即使估值已高于历史均值。
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资金面变化：NISA 扩容提升免税投资额度，促使日本居民从“偏好现金”转向更高风险资产，形成中期增量资金。
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机会来自“分化 + 信息不对称”：研究覆盖相对少、语言与数据获取门槛高，给主动/量化策略创造可挖掘的超额收益空间。
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潜在受益板块：在更偏财政扩张/产业投资的预期下，国防、核能、科技（AI、半导体等）更受关注。
2.7 债券
在经济与政策不确定性变高时，债券仍是组合里重要的“平衡器”，但不能再只买一个久期/一个市场，而要更主动地做久期分散、曲线（陡峭/平坦）定位，并结合信用精选去拿收益。
三、探索私募市场中的另类维度
我们将关注私募股权的估值以及私募信贷可能面临的压力点；讨论房地产是否已具备反弹条件；并探寻 AI 之外，基础设施领域还存在哪些更具吸引力的机会。
私募股权（PE）：估值整体偏高但不算“明显高估”，回报分化会扩大；退出环境改善将把管理人能力差异暴露出来，新投放更依赖精细选标的/选GP与运营赋能。
私募信贷（Private Credit）：违约暂时受再融资与PIK等安排压住，但约有一部分借款人利息覆盖不足、风险在“分层”；即便降息也只能有限缓释，利率上行前承做的交易更容易在再融资/价格发现中暴露压力。
房地产（Real Estate）：利率见顶与供给收缩使商业地产具备修复条件，但“向优质资产集中”会更明显；办公仍是最大风险源，且2026年前后再融资高峰可能推动进一步价格发现。
基础设施（Infrastructure）：AI带来的电力与电网缺口是主线，但机会不止数据中心：电网韧性、能效提升、分布式供给、以及物流/供应链重构等“实体必需服务”更受益；估值上中端市场相对更便宜、机会集更有吸引力。
四、组合构建范式的转变
当前的投资环境要求以全新的视角来审视投资组合如何构建与管理。我们看到在公开市场与私募市场中，有机会对组合进行再校准，并在一定程度上提升组合表现。我们在此重点强调四个预计将在 2026 年成为焦点的方向：主动型 ETF、增强型被动配置、尾部风险对冲，以及扩大对另类资产的可及性。
五、主题版图与超级趋势的演进
投资版图正在被不断演化的“超级趋势”重新塑造，这既带来挑战，也为战略性资本配置创造新的机会。我们预计，“经济安全”将继续成为优先关注方向——在动荡的地缘政治、新的贸易秩序、通胀压力以及 AI 的共同作用下，这一主题将被进一步放大。与此同时，可持续投资正在走向成熟，并将更加聚焦于实际业绩表现。我们认为，在可再生能源、电网以及储能领域存在潜在的投资机会。
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电力需求驱动能源转型：AI/数据中心拉动用电激增，“电力到位速度”成为关键，短期更利好可再生能源与电网/储能等配套。
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气候物理风险上升：灾害成本攀升但预防投入下降，导致企业中断、保险费率等二三阶成本抬升，“适应与韧性建设”将成为投资主题。
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循环经济机会：资源约束与供应链脆弱推动“回收+减废+基础设施”，基础设施缺口扩大使循环创新更迫切。
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水资源压力被低估：高水压力地区集中了大量电站与新数据中心，食品、半导体、采矿等行业暴露度高，水风险会逐步成为跨行业的定价变量。
2025 年，比特币在年中创下历史新高后回落，年底价格基本回到年初水平。尽管价格表现平淡，但这一年并非原地踏步：监管持续推进，ETF 资金稳定流入，链上活跃度回升，机构参与开始成型，为 2026 年的发展奠定了基础。
Galaxy 预计，2026 年加密市场将进入实质落地的关键一年。稳定币有望超越传统支付体系，代币化资产进入主流资本与抵押市场，企业级公链从试点迈向实际结算。
同时，公链将重新思考价值捕获方式，DeFi 与预测市场持续扩张，AI 驱动的链上支付也将开始出现规模化应用。
以下为 DeFi Warhol @Defi_Warhol 对 Galaxy Research @@glxyresearch
《2026 年度 26 大预测》 的核心概要整理：
1. BTC 2027 年看高至 25 万美元 预计比特币会在 2027 年底前慢慢磨到 25 万美元。不过 2026 年受期权市场剧烈波动和宏观环境压制的影响，市场走势会比较混乱，很难给出清晰的单边行情预测。
2. Solana 链上资本市场市值冲向 20 亿美元 Solana 的链上经济将从单纯炒作 Meme 币转向正经赚钱的业务，推动链上资本市场板块市值从约 7.5 亿增长到 20 亿美元。
3. 公链开始在协议层创造收入 为了解决代币价值问题，至少一条主流公链会直接在底层内置一个能产生收入的应用，把价值回流到代币本身。
4. Solana 的通胀改革预计 2026 年难以推进 Solana 关于降通胀的争论会继续卡住，大家更关心市场结构的优化。像 SIMD-0411 这类提案在 2026 年可能很难通过。
5. 企业级 L1 结算规模将超 10 亿美元 会有世界 500 强企业推出自有品牌的企业级 L1 区块链，用于结算超过 10 亿美元的真实业务，并能通过正式的跨链桥连接公共 DeFi 网络。
6. 应用层收入占比翻倍，跑赢协议层 底层手续费不断被压低，价值会往上层流动，应用赚的钱会明显超过底层网络。
7. SEC 将为 DeFi 代币化证券开绿灯 SEC 预计会通过豁免或“不追责”的形式，允许合规的代币化证券进入 DeFi 领域，而正式的规则制定要等到 2026 年晚些时候才开始。
8. SEC 因滥发豁免权面临起诉 传统金融机构或行业协会可能会起诉 SEC，质疑其为何给 DeFi 或加密公司开后门发豁免令，而不走完整的规则制定流程。
9. 稳定币交易量超越美国自动清算系统 GENIUS 法案落地让监管逐步清晰，稳定币的使用频率和规模将超过美国传统的 ACH 自动清算系统。
10. 稳定币市场集中度提升 市场不需要几十种数字美元，那些拥有强大分发渠道的联盟将主导市场，小发行商只能选择合并或合作。
11. 主流银行接受链上股票做抵押 顶级机构开始承认链上股权存款是同等有效的抵押品，标志着代币化股票进入核心金融基础设施。
12. 信用卡巨头用公链稳定币做跨境结算 全球前三的信用卡网络会把超过 10% 的跨境结算业务走稳定币通道，但用户端完全无感，体验依然是非加密式的。
13. 2026 年底 DEX 将占现货交易量 25% 以上 凭借无需 KYC 认证、高可组合性和低费率等优势，DEX 将吸引更多交易员和做市商上链，市场份额从目前的 15% 左右继续攀升。
14. Futarchy 治理的 DAO 国库资产超 5 亿美元 以预测市场结果直接决定资金分配的 Futarchy 机制走向规模化应用，采用这一机制的 DAO 国库规模将超过 5 亿美元。
15. 加密抵押贷款规模突破 900 亿美元 机构更倾向于使用加密原生借贷通道，DeFi 和 CeFi 的借贷规模将迎来全面扩张。
16. 稳定币借贷年化利率保持在 10% 以下 在更深的流动性和机构资金支撑下，年化利率大多压在 10% 以下，同时链下利率的下降也拉低了链上的借贷成本。
17. 隐私币总市值冲破 1000 亿美元 链上财富越多，对隐私保护的需求自然水涨船高，这将推动该板块市值从约 630 亿涨到 1000 亿以上。
18. Polymarket 周交易量稳定在 15 亿美元以上 AI 驱动的订单流增加了交易频次，预测市场规模将快速扩张。
19. 美国将推出 100 多只加密 ETF 上市标准通用化后，大量申请将获批。除了几十个单币种 ETF 外，多资产或杠杆类 ETF 也会如潮水般涌现。
20. 美国现货加密 ETF 净流入超 500 亿美元 头部投行和券商平台等分发渠道全面放开，加上新产品解锁需求，资金流入速度将超越 2025 年。
21. 比特币将以 1% 至 2% 的权重进入标准投资组合 主流资产配置平台会将 BTC 加入默认模型，比特币慢慢变成系统性配置资产。
22. 15 家以上加密公司在美 IPO 或重新上市 得益于监管环境放松，大量成熟的加密公司将涌向美国资本市场寻求上市。
23. 至少 5 家加密财库公司被淘汰 估值压缩下，那些没有持久战略、只是拙劣模仿微策略的囤币公司将被迫清算、并购或关门。
24. 部分民主党开始重新看待加密 在高合规和监管压力下，那些关注普惠金融的声音开始变得更能接受加密支付网络。
25. 联邦政府将调查预测市场的内幕交易 由于预测市场太火且具有匿名性，内幕人士利用私密信息获利的行为将引发监管机构的介入调查。
26. x402 支付标准成为重要的链上流量 AI 智能体交易增多，x402 代理支付协议将迎来爆发。预计 Base 链将占据其中 30% 的份额，Solana 约占 5%。
2025 年 12 月 25 日前后，多位 X 海外用户确认：携程海外平台 Trip.com @Trip 已向全球用户开放稳定币支付选项，且并非摆在台面上的大张旗鼓，而是带着明显的灰度与门槛：需要把账号语言切到英文、计价货币切到美元，支付页面才会触发出现稳定币支付的入口。
这种开了但藏着的做法，透露出一个信号：Trip.com 并不是要用稳定币做一次热搜级营销，而更像是在做一项可控的、可随时收放的支付能力试运行，如果不合适也可以悄无声息地关掉。
这一试运行对携程集团来说成本很低，毕竟2024 年国际业务约只占集团收入 10%。意义却颇为重大。
从已披露与复述的实测信息看， Trip.com 当前支持的稳定币主要是两种美元稳定币：USDT 与 USDC，支持Ethereum、Tron、Polygon、Solana等网络。
对用户而言，这意味着它并不是把绑定在某一条链的体验上，而是尽可能覆盖当下稳定币流通最密集、转账最常用的几条通道。
更关键的问题在于：这到底是携程自建的结算方案，还是第三方的？从公开信息看，Trip.com 这次并不是自己下场做链上收款与清算，而是接入了新加坡持牌加密支付机构 Triple-A 提供的加密支付服务。
显然，借助一家有牌照的支付机构所承担的监管风险要小很多。海外携程稳定币支付合作伙伴Triple-A是一家总部新加坡的加密及稳定币支付机构，受新加坡金管局监管，持有数字支付代币相关牌照。
Triple-A核心产品是面向商户的支付网关与收付/代付服务：支持USDT、USDC（同时也包括BTC、ETH），可锁定汇率、降低波动与拒付风险，并提供次日银行结算等能力。
其定位是在偏B端跨境收款与结算，提供API与Pay-by-link等集成。Triple-A也曾与Grab合作，在部分场景由Triple-A接收加密资产、兑换后回传本地钱包。
这也意味着，Triple-A的B端稳定币支付解决方案是经过验证的。
这点非常重要：它解释了为什么 Trip.com 能以相对低风险的姿态上线稳定币支付。对一家大型 OTA 来说，自建意味着要处理链上地址管理、风控、合规、对账、退款与争议等一整套金融基础设施，这不是一个旅游平台愿意轻易背上的包袱。
而交给像 Triple-A 这样的支付服务商，本质上是把链上收款、稳定币清算、商户合规等重资产工作外包，平台只要把付款方式集成进结账链路即可。更直白点说：携程海外版想要的是稳定币支付能力，而不是成为加密支付公司。
从体验细节看，实测信息也侧面证明了这是一套典型的第三方加密支付流程：用户下单后选择稳定币，系统生成收款地址，用户用钱包在指定链上转账，链上确认后订单完成。
有意思的是，报道提到在酒店预订场景里，填写信息的要求被压得很低，只需要姓名与邮箱即可完成订单，而机票由于航空业合规与乘机实名要求，仍需填写护照等身份信息。
这背后的产品逻辑很清楚：稳定币支付并不是为了替代实名，而是为了替代支付摩擦。能少收的敏感支付信息就少收，能让用户少一步信用卡与账单地址的输入就少一步，这会显著提升跨境用户的转化率。
外界讨论最热的一点，是用 USDT 居然更便宜。
这当然不可能是稳定币本身自带打折属性，更合理的解释通常落在三类原因上：稳定币支付链路降低了部分传统通道成本（例如信用卡跨境手续费），平台能把其中一部分让利出来；Trip可能在灰度阶段对稳定币支付做了专项补贴或价格策略，以刺激尝鲜与数据回收；不同端本身就存在供给、税费、汇率与渠道定价差异，稳定币支付只是让这种差异在对比中显得更可见。
这类立省可能未必长期存在，一旦补贴退潮、链上手续费波动或汇率点差变化，体验会回归常态。
不过把目光放到行业里，会发现 Trip这次的直接稳定币支付在主流票务平台里仍属少见。Expedia 早在 2014 年就宣布过通过 Coinbase 接受比特币支付酒店，但在 2018 年确认停止支持比特币支付。
Airbnb 的官方帮助中心列出的常见支付方式为信用卡/借记卡、Apple Pay、Google Pay、PayPal 等，并未包含加密货币。
因此，上述平台想在只能通过带VISA/Mastercard信道对的加密U卡或者通过第三方平台用稳定币购买礼品卡再去平台核销的方式曲线救国，然而中间长链路所带来的磨损会一定程度上牺牲用户的支付体验。
相较一些互联网厂商高调宣称布局但迟迟未落地的做法，携程此番小步快跑体现出更务实的态度。
稳定币支付看似迎合加密潮流，实则想必是携程服务全球化和支付多元化战略的一环：既解决了部分用户的燃眉之急，也为未来数字货币时代的到来提前进行了有益的探索。
未来的旅游行业的支付创新或将迎来新的篇章。如果一切顺利，稳定币将在旅游消费场景中发挥越来越重要的作用，这也将为链上资产寻求更广的应用落地谋求空间。
Sui在2025年的加密版图中划下了浓墨重彩的一笔。
在这一年，$SUI 价格创下历史新高，去中心化存储协议Walrus @WalrusProtocol 主网上线，DeFi版图迅速扩张，携手Google推出智能代理支付标准AP2……
在2025年即将接近尾声之际，让我们一起来回顾Sui在这一年的精彩表现。
回顾过去的意义并不是躺在功劳薄上，而是通过盘点经验奠定未来！
数据存储引的春天：一季度Walrus主网上线
2025年1–3月，MystenLabs @Mysten_Labs 宣布推出全新的去中心化存储协议Walrus，并于3月27日正式上线主网。
Walrus作为建立在Sui协调层上的独立PoS链，目标是颠覆传统链上存储模式。它被视为对Filecoin和Arweave等存储项目的直接挑战。
Walrus最大的亮点在于成本和可编程性：采用先进的纠删码技术，Walrus仅需4–5倍的数据冗余即可确保高可用性，相比Filecoin需要100倍、Arweave高达500倍的冗余，显著降低了存储成本。数据对比显示，存储1TB数据一年费用，Arweave约$3,500，Filecoin$200–$1,000，而Walrus仅约$50。
如此近百倍的成本优势，使其非常适合存储AI模型、大型游戏资产等需要频繁访问的大规模数据。
而更重要的是，Walrus实现了数据可编程：通过与Sui智能合约的深度集成，开发者可以直接在链上读写Walrus存储的数据，实现动态数据管理和触发链上行为，这使Walrus成为真正可编程的链上存储层。
例如，Walrus支持删除或修改已存储的数据（仅删除存储体Blob，本链记录保留），解决了传统解决方案的痛点。
凭借这些创新，Walrus为企业合规数据管理、NFT元数据托管等场景提供了全新解决方案。在经济模型上，Walrus的设计也与Sui形成协同效应：每当在Walrus上储数据，都需要在Sui主网上生成元数据对象并支付Sui燃料费，这意味着Walrus的使用量会转换为对Sui代币的需求。
得益于Walrus的卓越架构，围绕起开展的生态蓬勃发展。以链上网盘Tusky为例，凭借Walrus打造作为下一代dropbox的定位，收获了Sui生态参与者的高度关注。
DeFi之夏多喝Sui：稳定币与跨链的生态腾飞
2025年4–6月，Sui上DeFi生态进入高速扩张期，链上资产和交易量屡创新高。
第二季度中，Sui上总锁定价值（TVL）在5月21日突破了$25.5亿，并在此后大部分时间保持在$20亿以上。
这一数字较一季度末激增，印证了越来越多资金和用户涌入Sui上的各类DeFi平台。同时，据DeFiLlama数据显示，Sui上DeFiTVL常年稳居move系第一名
在诸多明星项目中，Suilend @suilendprotocol ，NAVI Protocol @navi_protocol 以及Bluefin @bluefinapp 构建了Sui的DeFi护城河。以Suilend为例，其锁定资产一度达到$2.95亿美元，在放贷、借款、交易聚合等方面提供全方位服务，成为Sui上名副其实的DeFi支柱。
Suilend不仅支持质押Sui换取，sSui、SpringSui等液态权益代币，让用户边质押边使用，其采用的隔离借贷池机制也提高了资金安全，即使单个池出现风险也不会殃及全局。
在2025年10月市场剧烈波动的清算风波中，Suilend照常运行并保持稳定，赢得了用户的信任。
与此同时，Bluefin等去中心化交易所为代表的衍生品交易领域也在Sui上蓬勃发展。Bluefin自2024年从以太坊二层迁移到Sui后，充分利用Sui并行执行和低延迟优势，提供了媲美中心化平台的毫秒级交易体验。
2025年上半年，Bluefin连续推出了BluefinX报价交易（RFQ）产品、升级Spot2.0混合做市机制，并收购7K交易聚合器技术上线Bluefin7K，实现了一站式聚合流动性。
在DeFi繁荣的同时，Sui在稳定币领域也取得重要进展。2025年上半年，Sui通过Circle支持实现了USDC原生发行，使USDC可在Sui主网直接快速铸造和流通。
这一举措成效显著：截至第二季度末，Sui链上流通的USDC规模已达约7.75亿美元。除了USDC，Sui上其他稳定币如USDT、FDUSD、AUSD等也陆续引入，稳定币总市值节节攀升，巩固了DeFi应用的基础流动性。
更令人瞩目的是，Sui基金会携手Ethena @ethena_labs 宣布将在2025年底前推出Sui原生稳定币：suiUSDe和USDi。其中，suiUSDe为持有者提供收益（类似生息美元），USDi则为零收益的纯稳定币，两者旨在降低生态对USDC的依赖，并拓宽Sui链上的金融工具选择。
Ethena作为合作方拥有将近$148亿规模的USDe协议背景，这使得Sui成为首个非EVM链承载此类高收益稳定币的区块链网络。
AI在深秋：Sui智能代理崛起，携手谷歌引领浪潮
2025年7–9月，Sui生态开始与人工智能和Web2巨头产生激荡火花，区块链不仅作为金融基础设施，也作为智能代理的执行平台登上舞台。
9月，谷歌正式发布了Agent支付协议（AP2），这是面向未来AI代理经济的一项开放支付标准。
值得关注的是，MystenLabs（Sui的初始开发团队）作为首批合作方深度参与了AP2的制定。AP2旨在解决当AI代理可以代替用户执行交易时，如何安全地授权、验证代理行为，以及明确责任归属等问题。
作为AP2的一部分，Google还联合Coinbase、以太坊基金会、MetaMask等推出了专门面向加密货币的扩展：A2Ax402协议。这个x402扩展为AP2引入了对稳定币和链上加密支付的支持，让AI代理能够直接使用链上资产来完成交易。
换言之，在AP2+x402的框架下，未来的数字智能体可以无缝调用链上钱包，用USDC、ETH或SUI等加密资产进行结算，从而把传统支付和区块链支付融为一体。
MystenLabs联合创始人SamBlackshear对此评价道：AP2将现代区块链（如Sui）的可编程支付能力与A2A、MCP等开放协议结合，成为现实世界智能代理商业的完美基础。
除了行业标准的突破，第三季度Sui生态在AI和链上智能体应用上也有实质进展。2月启动的Talus @Talus_Labs 项目正式落地Sui：Talus是一个面向链上AI智能体的平台，允许开发者部署可自主运作的代币化AI代理，用于自动化交易策略、GameFi博弈甚至去中心化自治组织（AIDAO）等。
Talus之所以选择Sui，正是因为Sui的并行执行引擎能够提供高吞吐、低成本的链上运行环境，让AI代理可以实时决策和执行，而无需担心网络拥堵。
在2025年中，Talus宣布将其核心的Nexus智能体框架和首个AI消费级应用Idol.fun部署到Sui主网，并与MystenLabs新推出的Walrus存储层深度集成。
借助Walrus，Talus的AI智能体可以将所需的大型机器学习模型、训练数据等存储在链下但由Walrus托管，既不占用主链资源，又能随取随用，实现真正的链上AI。
这种Walrus与Talus的结合被视为Sui迈向链上AI时代的重要一步：通过Sui的高速执行与Walrus的海量存储，开发者能够构建前所未有的链上智能体应用，涵盖DeFi、游戏、社交等多个新兴领域。
可以预见，随着AP2标准、Talus智能体以及Walrus数据网络在Sui汇聚，Sui有望成为AI代理经济的重要承载平台，成为链上加密智能代理的排头兵。
冬天里的一把火：用户体验与现实融合的飞跃
2025年10–12月，在全球宏观经济和加密市场经历动荡的背景下，Sui生态依然保持稳健发展，并在用户体验和现实应用结合方面取得突破，为全年画上精彩的句点。
首先，zkLogin等用户友好型技术在这一年展现出巨大价值。zkLogin是Sui于主网上线不久推出的一项原生功能，它允许用户使用Web2的常用账户（如Google、Facebook、Twitch等）直接登录Sui钱包或应用，同时通过零知识证明保护隐私。
这一功能大幅降低了Web3入门门槛，用户无需掌握繁琐的助记词或私钥管理，只需用熟悉的登录方式即可创建链上身份并发起交易，而且不会在链上暴露任何个人账户信息。
在2025年，随着Sui生态DApp数量增长，zkLogin得到了广泛应用。据统计，已有数十个上线的Sui应用集成了zkLogin，用于实现无密码的一键登录。
Sui团队也在持续完善该功能，计划引入更多身份提供商（如AppleID、微信、Amazon等）的支持，进一步扩大Web2用户覆盖面。
可以说，zkLogin为Sui实现数亿用户级别的扩张奠定了基础，正如MystenLabs联合创始人AdeniyiAbiodun所强调的，zkLogin是让十亿新用户踏入区块链世界的最佳机会。
在基础设施持续优化的同时，Sui也积极探索现实世界应用。最引人注目的是12月17日MystenLabs与不丹政府商业部门DHIInnoTech合作完成的一项开创性实验：离线区块链项目ByteCrane。
该项目在不丹偏远山区测试了一种特殊系统：利用无人机和物联网设备，即使在无互联网连接的环境下，也能将传感器采集的数据安全传递并上链Sui。
测试中，团队让埋于山谷的土壤湿度传感器离线采集数据并用Sui的微型加密芯片签名，然后由无人机充当信使飞越山脊传递数据，分多段中继，最终在有网络的网关处上传至Sui。
结果证明：即便完全脱离互联网，Sui仍可通过这种物理手段接收并记录来自远端的可靠数据，实现极端条件下的链上证明。
这一突破性的概念验证表明，Sui的技术架构具备很强的弹性和适应性，可以服务于偏远地区的物联网、灾害监测等场景，为未来的链下数据上链打开了想象空间。
展望未来，在这一年奠定的坚实基础上，Sui正迈向更广阔的舞台。通过Walrus为代表的存储创新、DeFi和稳定币生态的繁荣、AP2国际标准的制定参与，以及zkLogin和ByteCrane等提升用户和现实融合度的探索，Sui已从一条新兴公链成长为技术创新的热土。
纵观2025年，Sui生态在性能、应用和用户规模上均实现了飞跃式发展。尽管宏观市场起伏不定，Sui开发者和社区依然保持专注，推动了一波又一波升级和进步。
也向世人展示了其面向大众普及而生的初衷已逐步成为现实。
值得相信的是，当Sui踏入2026年其将在主流採用、机构参与和更多创新场景中继续发力，将今年的累累硕果转化为下一阶段腾飞的养分，为加密的应用前景带来更多惊喜和可能性。
预测市场可以被认为本轮周期中为数不多的模式创新之一。
当每个人都能用真金白银为自己对未来的判断定价，并在公开透明的市场里彼此博弈时，这比大家你一言我一语的嘴撸更具有趋势代表性，也使得预测市场最终往往真的能反映未来真想，真实的概率就会在价格里显形。这就是预测市场的魅力所在
V神 @VitalikButerin 对此评价到：预测市场是我多年来一直感兴趣的话题，它允许任何人对未来事件下注，并利用这些下注的几率，来作为这些事件的预测概率的可信中立来源，这是一种迷人的应用
Myriad借助于媒体出身的优势，在其设计初衷是建立一种信息驱动的市场，让用户基于新闻事件进行交易预测。
正如 Myriad 首席执行官 Loxley Fernandes 所说，预测市场让人们能够用自己的钱来决定什么是真实的、什么有价值，而不是被传统媒体告知真相。
Myriad 的运营者隶属于 Dastan 公司，该公司还运营 Rug Radio 和 Decrypt 媒体，整个体系强调以媒体为导向的信任。
相比于Polymarket @Polymarket 这一强劲的竞争者，Myriad 将预测市场与媒体内容紧密结合，将 Decrypt 等新闻源作为行情背景，鼓励用户基于热点信息参与预测。
这一点从Myriad的UI设计上就能看出来。除了预测功能，Myriad在其官网上还拥有新闻功能，提供新鲜资讯以供用户作为参与到预测市场的重要参考。
这样机制的高明之处在于，通过信息聚合器以及与预测市场的功能联动将用户的注意力锁定在Myriad上，从而提升整个平台的用户粘性与可扩展性。
而近期，Myriad宣布将与 Walrus @WalrusProtocol 协作，将 Walrus 平台作为其数据层，用于存储交易相关的图像和内容。
Walrus 类似于一个区块链上的数据保险库，任何接入者都可以将大数据（如图片、视频、新闻文章等等）存储在 Sui 上，并确保这些数据永久不可篡改。
在过去它已经与 Decrypt 媒体合作，将新闻文章、图片和视频以可验证的方式永久记录在链上，形成了一个不可更改的公共新闻档案。
而Myriad的这一举措旨在让其成为完全链上的预测市场协议，替代其此前同时依赖去中心化存储与云存储的混合模式。
实际上，Myriad 平台此前已与加密媒体 Decrypt 的内容直接集成，为用户呈现热点新闻相关的预测机会，并结合 Decrypt 的文字和视频内容，让用户能够通过最新新闻和可信数据来主动做出预测。
Walrus 的加入使 Myriad 能够将这一内容基础延伸到实时、数据驱动的市场当中，提高市场运行的透明度和可靠性。
对于预测市场而言，信任与透明度是核心要素。任何参与到预测市场的用户都不希望平台是一个黑客，而自己则是站在信息不对成的那一方。
传统的预测平台常常依赖中心化的数据库或第三方存储，一旦发生篡改或丢失，交易结果和历史记录就难以追溯。Walrus 将 Myriad 平台的所有交易数据和市场内容都永久写入区块链。
这意味着 Myriad 平台上的每一个市场问题和交易结果都有链上的证明，任何人都可以追溯；与此同时，这些链上数据可以被其他协议调用，用于构建更丰富的应用场景。
Myriad 联席创始人兼 COO Ilan Hazan @ilanhz 所言。Walrus 的加入切除了原先 Myriad 平台中的潜在单点故障或信任漏洞。例如，Walrus 取代了 Myriad 之前使用的 IPFS 存储机制，为 Myriad 的技术栈提供了防篡改且可公开审计的溯源机制。
这对建立用户信任极为关键。更重要的是，如果 Myriad 将来需要接受审计或在监管市场中运作，这些不可篡改的数据记录就能为其提供强有力的合规基础。
除了信任层面的提升，上链的数据也为预测市场开辟了更多应用可能性。Simmonds 进一步指出，Myriad 在链上呈现市场结果，为 DeFi 协议和 AI 模型提供了一手的数据来源。
Walrus 创始人兼执行总监 Rebecca Simmonds @RJ_Simmonds 指出，通过将可信信息与实时媒体内容结合，Myriad 将信息转化为资产，使每个市场的报道和结果都能上链、。这些上链的数据不仅具有透明、可验证的特性，还能被组合用于 AI 模型和 DeFi 协议等场景。
而预测市场与DeFi的深度结合，将会赋予预测市场未来现金折现的重要能力。
在这一点上，V神表示：预测市场如果开始提供利息，将彻底激活千亿级交易规模，并引爆大量对冲金融用例！
想象链上有个美联储会不会降息的预测盘，YES 的价格就代表市场认为降息的概率有多大。
DeFi 协议拿这个概率来设计一种存款产品：从你现在的高利率里拿出一小块去买对冲票，一旦真降息利率掉下去，这些票就赔钱给你，类似于BTC/USDT双币赢。
对你来说，结果就是不管美联储降不降息，你大概都能锁住一个比较稳定的利率，而多波动的那一部分，被预测市场里那些愿意赌方向的人帮你承担了。
Myriad 的这次技术升级意味着用户可以更加放心地参与预测，每次交易和预测结果都能被链上证明，平台的运行更接近可视化。
Walrus 所带来的透明可信特性为其增添了有力的技术壁垒，并为预测市场的进一步发展提供了新思路，但要真正撼动已有格局，还需要时间和更多创新的推动。
MicroStrategy @MicroStrategy（NASDAQ: MSTR）再次宣布购入约 1 万枚比特币，引发市场关于其资金来源的广泛讨论。
部分投资者推测，公司是否动用了 12 月 1 日披露的 14.4 亿美元现金储备。不过，根据公司公开文件和融资路径复盘，这笔储备资金并未用于增持比特币，而是属于一项独立的资本结构调整。真正进入购币资金池的，是随后通过 ATM 项目（At-The-Market Offering Program）筹集的 9.63 亿美元。
换句话说，MicroStrategy 在 12 月初实质上进行了两项完全不同的融资动作，目的与资金用途并无重叠。
首先分享一下 Microstrategy 最新分享的飞船图。一句话总结，MicroStrategy 把 BTC 当储备，把 USD 当稳定器，把优先股与股票当信用产品，把资本市场当燃料池，自称已经打造出全球第一台“数字信用发动机”。
1. 14.4 亿美元并非“买币资金”，而是 MicroStrategy 新的美元储备
12 月 1 日，MicroStrategy 通过 ATM 出售 A 类普通股，建立了规模达 14.4 亿美元的美元储备池。
资金来源在财务文件中清楚的显示了：“proceeds from the sale of shares of class A common stock under Strategy’s at-the-market offering program.” 也就是说，这 14.4 亿美元是 MSTR（Strategy Inc）用 ATM 持续卖股票筹来的钱。不是债券、不是优先股、不是卖 BTC，也不是营运现金，是直接从一级市场卖 MSTR 普通股换来的美元。
公司在公告中明确指出，这笔储备将用于：
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支付已发行优先股（STRK、STRF、STRC、STRD 系列）的固定股息；
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覆盖公司未来 24 个月的利息支出；
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提高整体现金覆盖率和资本结构弹性。
在比特币波动加剧、股权融资窗口可能收紧的条件下，MicroStrategy 优先构建现金缓冲层，以向市场传递两个信号：
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即使 BTC 出现剧烈回调，公司也不需要出售比特币来支付利息或股息；
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未来一年内，公司不必因短期流动性压力而被迫进行高成本融资。
从企业治理角度看，这属于典型的 balance sheet fortification（资产负债结构加固），目的是让公司的比特币资产得到更长期的持有能力。
2. 真正用于购币的是另一笔 9.63 亿美元的股权融资
在建立储备池之后，MicroStrategy 在 12 月 1 日后至 12 月 7 日期间，再次通过 ATM 项目出售：
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STRD 优先股 （卖出：442,536 股，面值：4,430 万美元，净收益：3,490 万美元）
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普通股（卖出：5,127,684 股，净收益：9.281 亿美元）
该轮融资的 净收益达到 9.63 亿美元，公司随后直接用于比特币购买。
这也是 MicroStrategy 一贯的“筹资即购币”模式： 股权融资进入公司账户后不会长时间停留，而是迅速转化为比特币持仓。
因此本轮购入的 1 万枚比特币来自 新增融资，而非此前的 14.4 亿美元储备。
两笔融资虽然均来自 ATM 发行，但：
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资金来源不同
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财务用途不同
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管理逻辑也完全分离
这也是市场在解读 MicroStrategy 财报时必须厘清的关键点。
3. MicroStrategy 的融资能力取决于市场信任
过去，市场对 MicroStrategy 的模式往往用“发债买比特币”来概括，其核心动力来自一系列低息甚至“0%”的可转换债券发行。在 2024 年 2 月，公司成功发行了：
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20 亿美元 0% 可转换高级票据（2030 年到期）
成为其 BTC 累积的重要杠杆来源。
但 2024–2025 年以来，随着 ATM 项目规模扩大，MicroStrategy 的融资结构出现了明显的双核心化：
（1）可转换债券依旧是低成本杠杆来源
几乎无利息负担，期限长，深受市场欢迎。
（2）ATM 成为新的主力资本来源
截至 2025 年 12 月，MSTR 在 ATM 项目下仍拥有：
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约 134.5 亿美元普通股可用额度
-
超过 260 亿美元的优先股与结构化证券额度
市场对这类发行的吸收能力强，使得 MicroStrategy 能够在市场窗口良好时获得持续流动性。
因此，“MicroStrategy 的 BTC 螺旋模式来源于发债能力”这一旧判断已不够全面。 如今，其增持能力来自：
债券 + 普通股 + 优先股 的三重融资渠道。
只要资本市场仍然愿意为其提供债务或股权融资，这个飞轮就不会停止。
文件披露，截至 12 月 7 日，公司仍有以下可继续发行额度（面值计）
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STRF 剩余可发：16.37 亿美元
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STRC 剩余可发：40.42 亿美元
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STRK 剩余可发：203.36 亿美元
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STRD 剩余可发：40.98 亿美元
-
MSTR 普通股：134.457 亿美元
只要市场愿意接盘，MicroStrategy 在技术上具有接近“无上限”的融资能力。
4. 危机完全解除了吗？
可以说，这一轮危机解除了。比特币跌至 9 万美元，在市场的担忧和股价暴跌中，MSTR 持续购入比特币也是对市场的一针强心剂。
但后续的危机依然存在，但提供（或者说验证）了一个解决范式：一级市场增发股票来买币。在我们之前的文章：
已经分析过，Strategy 2026 年只有大概 592 万美元左右的其他长期担保债要还，几乎可以忽略不计；但 2027 年要面对的，是 10.1 亿美元 2028 可转债的回售窗口，加上不到 3,000 万美元的长期贷款，本金合计大概 10.4 亿美元。真正的超级集中点是 2028 年（约 64 亿美元）和 2029 年（约 8 亿美元），也就是那两根超级大债务柱。
可以说，两年的维度确实风险不大，两年以后也有比特币价格预期的支撑，但隐忧是存在的。
Michael Saylor（MicroStrategy的创始人兼执行主席）在2025年12月9日的一次访谈中表示，美国多家主要银行已开始发行以比特币作为抵押品的信贷产品。具体包括：Citi（花旗银行）、JPMorgan（摩根大通）、Wells Fargo（富国银行）、BNY Mellon（纽约梅隆银行）、Charles Schwab（嘉信理财）和Bank of America（美国银行）。他强调这些银行正逐步将比特币纳入其信贷和衍生品业务中。并认为这是200万亿美元的机会。这标志着比特币从边缘资产向主流抵押品的转变，为MSTR提供潜在新杠杆：无需出售BTC即可获得流动性，进一步增强其融资弹性。
5. 结语：买币逻辑未变，隐忧存在暂时无妨
本轮增持再次证明，MicroStrategy 的比特币战略并未减速。但与过去相比，公司在融资结构、风险管理和财务透明度方面更加成熟。
可以说，两年的维度确实风险不大，两年以后也有比特币价格预期的支撑，但隐忧是存在的。不过大家都是一条绳上的蚂蚱，要让 MSTR 崩溃的比特币价格的出现，也只有前所未有的大熊市才会去挑战大家的加密信仰。我们可以看到比特币的走势越来越稳健，没有了十倍二十倍的大机会，也不至于跌到谷底。
如果把这几天的哈基米豆浆当成一个事件曲线，你会发现所有数字都在往离谱这个方向跑……
先看最直观的：货是真卖爆了。九阳豆浆旗舰店上，这款叫做“哈基米南北绿豆豆浆植物饮料”的商品，15 袋一箱卖 29.9 元，电商页面显示已售 10 万+单，
因为下单量过大，现货直接清空，只能改成预售，承诺最 45天内发货，有的买家购买的哈基米南北绿豆甚至已被预售到明年。
九阳豆浆的直播间，挂着“哈基米南北绿豆浆”的牌子，在线观众已经挤进几千号人，弹幕刷的都是“哈基米哦南北绿豆”。这就意味着，“买与不买”已经是第二步，第一步是先把这瓶豆浆当成一场集体参与的现场表演。
接下来轮到资本市场接棒。11 月 13 日，A 股九阳股份开盘不久就直线拉升，盘中封死涨停，收盘价 11.06 元/股，单日涨幅 10.05%，市值被算到大约 84 亿元人民币，舆论口径一边倒地把它叫作“哈基米第一股”。
这一板还没消化完，11 月 14 日上午，股价继续一字板封死涨停，股价被推到 12.17 元/股，两天叠加涨幅超过 22%，创出 52 周区间 8.69～12.17 元中的新高。
同花顺里，九阳这只原本有点平平无奇的小家电竞争者，忽然被挂进了“网红概念”“哈基米豆浆概念”，和奶皮子糖葫芦、荒野求生之类同属一类“短视频整活资产”。
更好笑的是，公司只能在互动平台连夜澄清：豆浆那家九阳豆业已经和上市公司没有股权关系，公司没有任何哈基米相关产品。但在股民的段子里，这种澄清几乎没有削弱梗本身的威力，反而加了一层戏剧张力。
再往外走一步，是链上的世界。哈基米这个同名 meme 币，本来就搭着 BNB 生态的猫猫叙事混迹在一堆迷因币里，市值高的时候在 10 月中旬一度冲到 4,000 万美元附近，单价约 0.0448 美元，后来又在 11 月初跌回 0.012～0.02 这个区间，完成了一轮典型的“上天—落地”过山车。
九阳豆浆上新“哈基米南北绿豆浆”之后，这枚币等于是白捡了一个现实世界的巨大热点！多家加密媒体统计，受新品豆浆热度影响，中文代币哈基米在 11 月 13 日当天短时间内拉升超过近 50%。
这些数字拼在一起，就构成了哈基米豆浆出圈之后的全景：电商那头是几十万到上百万单的抢购和排队，线上的直播间涌进几千个盯着猫猫唱歌买豆浆的人。
二级市场上是两连板、52 周新高和被硬生生塞进“哈基米概念”的股票池。
加密世界里则是一枚猫猫币在 0.02 美元之间来回抽搐，几家欢乐几家愁。你很难用传统意义上的基本面去解释这一切，但如果把“播放量、销量、涨停、交易额、持币者浮盈”都看成同一个情绪场里的不同坐标，那这确实是一次被顶级 meme 点燃之后的、标准答案级别的盛况。
而这场盛况，彰显的就是2025年周期meme的独特性：热梗带来的共识面
2017年的 meme 是 ICO，那时候的 meme 特点其实很“正经”。白皮书与路演是标配。项目方用几十页 PPT ，几句颠覆某某行业以及下一个比特币的大话，把复杂的代币模型包装成一种全民抢认购的集体狂欢。这时候又可以拿出EOS这张图来鞭尸了。
到了 2021 年，meme 的卖点开始从讲故事变成给分红，各种带买卖税的代币把自己包装成会自动给持有者打工的印钞机，X% 买入税、X% 卖出税成了新的格式。
你不需要懂链上技术，只要相信一个简单逻辑：别人一买一卖，你就能分一杯羹。税率和分红，成为这一波的共识，更像是一种机制崇拜：我也许不懂项目要干嘛，但我懂这个税收/分红机制在博傻游戏里如何奖励早期参与者。
而到了 2025 年，当加密真正从极客圈走向大众，这个转向的含义就变得明显了：专业的技术细节和金融工程不再是决定一切的主角，它们在绝大多数人眼里甚至成了噪音。
大部分新入场者不会看代码审计，不懂复杂的曲线发行，也懒得区分哪种共识算法更优，他们只在意一件事：这个东西是不是“我一张图、一句话就能讲给朋友听”。
于是，共识所带来的认同感、参与感，以及那种可转述感反而成了 meme 币最坚实、也最现实的基本面。
哈基米就是一个典型的 2025 式样本。它没有宏伟的白皮书，也没有精心设计的几级税机制，甚至一开始连一个清晰的官方 IP 都谈不上，却天然拥有极强的可转述性：三个音节，人人会喊；一只抽象猫，人人会改。
一句哈基米，既违和又上头。在这个基础上，九阳豆浆这样的大众品牌，把它实体化为“哈基米南北绿豆浆”，让这个梗第一次从屏幕走上货架。
资本市场又顺势给了“哈基米第一股”的戏称；链上世界再把这同一只猫包装成代币，配上暴涨暴跌的 K 线。你会发现，无论是豆浆销量、股票冲高回落，还是币价短期疯涨，这三条线的共同底层，其实都是同一件事：哈基米这个符号在不同圈层的认同度与可传播度。
哈基米的价值，不在于它是不是有用，而在于它是不是好讲：一提“哈基米豆浆”、“哈基米第一股”、“哈基米币”，别人秒懂你指的是同一套东西，这种叙事上的连贯性，本身就是高度压缩的共识资产。
所以，当我们说共识成为 meme 币最坚实的基本面时，不再是在喊一句空洞的口号，而是在承认一个现实：对于哈基米这类 IP，真正可以被计价的，不是它背后的现金流，而是它在多大范围内、以多高的频率被当成梗使用，以及这种使用在多大程度上可以被盘活为现实世界和链上世界的交易行为。
价格干脆是追着可传播的情绪跑。谁能抓住这种情绪，谁就掌握了话语权：这既是哈基米现象带来的启示，也是对所有濒临垂危各类IP的警告。
比如无聊猿，当年辉煌的故事不用多说。10,000 张头像，0.08 ETH 铸造价，一路拉到近三位数 ETH 的地板，你要入会，先得掏出一套房的钱。你一旦入会，就自动获得一整套资本新贵的身份标签，进各种私密 Discord、被邀请到Yacht Club的线下派对。那时的无聊猿，是贵和排他这两个关键词的极致放大版。
问题是，这种叙事的基础，本质上是“价格先行，文化补课”。而不是哈基米“文化传播，价值奖赏”。一旦进入熊市，这种以贵为核心的叙事，就会突然失去重力。很多人不是自愿卖，而是被清算卖出去的，这种被迫出局会极大伤害社区情绪：你很难对一个曾经是你身份象征、后来却被当作坏账处理的头像继续保持浪漫。
而加入哈基米大军的门票：只是一杯豆浆钱。
这几天，AI 加存储板块突然集体起飞，涨得最凶的，几乎都和 @Grayscale 的去中心化 AI 基金持仓重合，包括 @Filecoin ，有人调侃这是「灰度清完隐私板块 ZEC，又扛着利润来点燃 AI 板块」。
表面上看只是一次板块轮动，背后却是老牌机构在新赛道上的系统性布局。作为最早一批把比特币、以太坊带进华尔街资产配置视野的机构，灰度这次选择押注哪些去中心化 AI 协议，它的产品设计和持仓结构传递出什么信号，普通投资者能从中学到哪些选赛道和配资产的思路，正是这篇文章想要回答的问题。
0. 灰度是谁？
Grayscale Investments（简称Grayscale）是全球最大的加密货币资产管理公司之一，成立于2013年，总部位于美国康涅狄格州斯坦福德，是Digital Currency Group（DCG）的子公司。 公司专注于为机构和合格投资者提供加密资产投资产品，主要通过信托基金和ETF形式，让投资者无需直接持有加密货币，就能获得比特币、以太坊等资产头寸。
Grayscale是加密货币机构化的先锋，被誉为“华尔街通往加密世界的桥梁”。截至 2025 年 11 月 7 日数据，基金在管规模突破 10.8 亿美元。
1. 灰度AI基金投资目标
灰度去中心化人工智能基金（Grayscale Decentralized AI Fund）是首批专注于去中心化 AI 协议原生代币的投资基金。所谓 “去中心化 AI”，指的是人工智能与区块链技术的融合。该基金以证券的形式，为投资者提供进入该领域的渠道，而无需直接购买、存储或托管数字货币所带来的复杂性。
基金份额反映基金成分资产的价值，这一价值由各数字资产的参考价格及其权重决定，并扣除相应的费用和开支。基金成分资产由管理人依据基金方法论所选取的数字资产构成，基金也会定期进行再平衡调整。
2. 基金概况与业绩表现
该基金于 2024 年 7 月 2 日 成立，是灰度推出的首批专注于去中心化 AI 协议原生代币的投资产品之一。基金的 管理费率（总费用率）为 2.50%，意味着每年将从基金资产中扣除约 2.5% 作为管理和运营成本。基金不进行定期分红，所有收益均反映在基金净值中。其 CUSIP 编码为 38965H 105，ISIN 编码为 US38965H1059，用于标识该基金的证券身份。整体来看，这是一只高主题性、早期阶段的私募型数字资产基金，为投资者提供去中心化 AI 赛道的敞口。
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管理资产规模（非 GAAP）$1,051,788.97 美元 → 基金目前管理的总资产价值约为 105 万美元
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已发行份额 230,000 份 → 基金目前共发行了 23 万份份额，这些份额代表基金的所有权单位。
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每份净值 $4.57 美元 → 每一份基金份额当前的净资产价值是 4.57 美元。NAV 是依据基金持有的去中心化 AI 协议代币的价格参考率（CoinDesk 指数或类似参考价）计算得出的。
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单日净值变动 +27.65% → 最近一天基金净值上涨了 27.65%，得益于 AI 持仓
3.1 $TAO @bittensor
Bittensor 是一个去中心化的人工智能网络与协议层，它的核心目标是让AI 的算力、数据与智能生产变成开放市场中的“数字商品”，而不是被少数大型公司（如 OpenAI 或 Google）所垄断。参与者运行和评估ML模型，根据提供的信息价值获得 TAO 代币奖励。网络通过独立子网、矿工、验证者和权益质押来分配奖励，实现AI的民主化治理。
3.2 $NEAR @NEARProtocol
NEAR Protocol是分片的开发者友好型L1区块链，通过Nightshade分片机制实现高速、低成本智能合约执行。专注AI原生应用和链抽象技术，支持意图和链签名的跨链互操作性。 在 NEAR 上，AI 充当前端，用来与用户交互并执行他们的意图；而区块链则作为后端，负责处理身份、信任和数据。
总融资 6.074 亿美元。
Filecoin是去中心化存储网络和市场，使用FIL代币激励存储提供商，基于IPFS实现持久、可验证的分布式文件存储。通过协议和开发者工具（包括Filecoin虚拟机）支持链上数据存储、检索和证明。
总融资 2.57 亿美元。
3.4 $RNDR @rendernetwork
Render Network 是去中心化 GPU 渲染平台，连接需要计算能力的创作者与提供闲置 GPU 资源的节点运营商。2017 年由 OTOY Inc.推出，支持 3D 渲染、AI/ML 任务和生成媒体，现运行在 Solana 上。
融资 3116 万美元。
3.5 $IP @StoryProtocol
Story Protocol 是专为知识产权管理打造的 L1区块链，通过代币绑定账户(ERC-6551) 和法律映射的可编程 IP 许可，让创作者注册、代币化、许可和货币化知识产权。
Story Protocol 总融资 1.343亿美元，A16Z 领投。
3.6 $GRT @graphprotocol
The Graph 是开源的去中心化协议，索引和查询 70+ 区块链数据，通过GraphQL API 为 Web3 应用提供结构化数据访问。产品包括Subgraphs、Substreams和Token API。
总融资 6950 万美元，Muticoin Capital, Tiger Global 领投。
4 总结
对普通投资者和新入场机构而言，灰度这只去中心化 AI 基金可以被当作一份“机构版赛道地图”，但不必当成唯一答案。它至少提供了几个可以参考的维度，例如：如果看好 AI 叙事，是否也应该从算力、数据、执行、内容与 IP 这些底层要素出发，而不是只盯着应用层情绪。
灰度的布局更像是一只风向标，用来提示资金正从传统加密蓝筹，延伸到与真实生产要素更紧密相关的基础设施层，后续谁能在这个框架上做出本地化、差异化的产品，很可能决定下一批赢家。
Sui系资产的幕后英雄富兰克林邓普顿为何频频现身？当老狐狸们在跑步入场Sui和Walrus，他们一定看到了我们还没有看到的未来……
富兰克林邓普顿作为一家传统华尔街资管巨头，近75年的金融投资经历塑造了其在资本市场凶狠毒辣的识人眼光。作为一家以股票、固收等传统资产为主的机构，在全球范围内管理近1.66万亿美元的资产，可谓是战绩显赫。
早在二战时期，富兰克林邓普顿的前身主理人，约翰坦普顿向当时的券商下达了一个近乎疯狂的指令：把纽交所上所有股价低于1美元的公司各买100股，一共104家公司，其中三十多家已经在破产程序里。
他就是历史上经典的逆着恐慌情绪下注修复的那一位。战时工业启动后，仅有极少数公司最终归零，其余大多扭转命运，这笔逆向押注很快就获得了可观收益，奠定了其全球逆向投资教父的声望。
战后几十年，坦普顿再次出手，将全球化选股进一步走到前沿。他在上世纪五六十年代就持续研究并用个人资金布局日本市场，但由于外汇管制，客户资金迟迟无法进入。等到1960年代末日本逐步放开，他立刻用富兰克林邓普顿前身资金大举建仓，日本股票当时整体估值仍在很低水平，这次重仓后来被证明是跨市场资产配置的经典教科书案例。从1960到20世界末日本经济泡沫之前，日经指数上涨约 44.8 倍，累计涨幅约 4378%，坦普顿又狠狠捞了一笔。
几场经典的资本战役奠定了富兰克林邓普顿在华尔街举足轻重的地位，并且其饿狼扑食的投资风格在75年来体现的淋漓尽致：大量调研后瞄准一个优质资产，直接扑上去，长期持有，最终拿到结果。
而这样的老钱，极少涉足加密领域。据报道，其加密项目布局仅有寥寥几笔：@SuiNetwork、@ethena_labs和@WalrusProtocol。其中，Sui和Walrus是迄今为止其重金下注的两个Web3项目。
这就引发了一个非常有趣的问题，这些具有75年交易功底的老狐狸到底是看到了什么才愿意如此心甘情愿的掏钱？答案就是经过审慎调研后的未来估值远大于当下投入。
2022年9月，Sui开发团队Mysten Labs完成了3亿美元的B轮融资，估值逾20亿美元，富兰克林邓普顿数字资产部作为重要参与者频频现身。这一轮融资采用股权与代币认购权证并行的结构，意味着投资者不仅获得Mysten Labs股权，还能在Sui主网上线后按比例参与原生代币发行。
Sui主网于2023年5月上线初期代币短暂攀升至1美元以上后经历调整。随后在2025年1月夺下5.3美元历史新高，成功完成甚至顺利超越估值目标。
富兰克林邓普顿在一层网络上可以说是独家押注Sui，而其为何不广泛布局其他L1？答案是超前的战略眼光与投资定力。2025年10月的今天，我们都知道Sui生态在DeFi、DePIN和跨链领域的创新能力，以及总锁仓价值和DeFi交易量均实现的数倍增长。
而若回到2年前，你是否会与富兰克林邓普顿一样并肩作战，在一层网络单压Sui呢？可能没有那样的胆识，或是没有充分的机构信息渠道。因此富兰克林邓普顿在投的时候，一定具有高度前瞻性看到了我们还没有看到的未来。
而这一未来正在映射到Sui系重要的基建Walrus这一去中心化储存平台上。相较于其他的dStorage，富兰克林邓普顿又只单压Walrus，与Sui的投资策略如出一辙。
2025 年 3 月 20 日，Walrus 基金会官方对外宣布完成一笔 1.4 亿美元的私募，富兰克林邓普顿数字资产部又出现在投资者名单中，参与WAL原生代币的私人出售。
一周后，WAL上线GATE交易所，表现不俗，一度打到0.97美元高位，随后开始横盘震荡。可惜的是在震荡过程中大家就陆续下车了。回望Sui在刚上所时的表现，同样也是一波阴跌震荡，然后再次迎来快速拉升。试想一个问题：富兰克林邓普顿这样的华尔街老狐狸会亏待自己吗？我相信你的心中已有答案。
回到基本面上来看，Walrus采用先进的Fountain码纠删编码和可用性证明机制，可在大部分存储节点失效时仍确保存储数据的可恢复性，即使2/3存储节点崩溃或遭攻击仍可恢复。相较于最近AWS宕机给Web2行业带来的一击重拳，这样的叙事属实性感。
此外，Walrus协议运行采用委托权益证明（DPoS）机制，WAL原生代币作为核心，用户可以将WAL质押给存储节点以获取参与权、为存储付费并领取奖励。
每个存储周期结束时，网络根据节点的存储与服务行为分配WAL奖励，这一去中心化治理模式为数据存储网络提供了安全保障。
这样的机制也意味着，Walrus的用例越多，对WAL的需求量也就越大，以此形成正向循环的激励增长。
Walrus并不是一个人在战斗，Walrus特有的是深度与Sui链上生态进行高度整合，例如elizaOS智能体。每一份elizaOS智能体存储的文件都对应一个Sui Move合约对象，其元数据记录在Sui链上，开发者可以像调用普通链上资源一样对存储文件进行调用、更新和管理。控制和共识逻辑在Sui链上运行，而实际的数据存储节点可以跨链提供服务，本质上Walrus作为Sui专门引入的大容量数据层，辅佐Sui的长期建设。
如果Sui生态的落地节奏加快、估值水涨船高，与Walrus对AI+数据存储赛道的独特定位相结合，就能够形成了一个技术与资本交织的新兴生态圈。
而这样的长期build与富兰克林邓普顿的hodl愿景高度重合。富兰克林邓普顿对于传统资产的透视，一定程度上非常关注包括ESG在内的多重长期指标。而对于Web3项目，妄加揣测其依然沿用了在传统资产领域的逻辑，其多维度布局在时间跨度上有着充分的考量。
我们有理由相信，富兰克林邓普顿重金入局且单压Sui与Walrus，是这一全球趋势下的战略选择。在数字资产团队积累多年经验后，他们敏锐地捕捉到高性能链和可验证存储相结合带来的新机遇。
一方面是因为Sui提供了符合其长期视角和金融应用需求的技术平台，另一方面则是因为Walrus在AI数据存储领域的先发优势和可验证特性，与Sui形成天然的生态协同，契合对未来科技和资产创新趋势的判断。
未来，借助二者的共振与生态建设，富兰克林邓普顿或将在这一新兴领域中争取创新领先地位，其数字部门或将在多种宏观因素与微观因素的共振下，交出一份令人满意的资管答卷。
